自年内低点反弹后，近期公募REITs 市场陷入震荡，最近两周的市场交投 活跃度有所回落。短期来看，一方面宏观经济尚待修复，部分底层资产的 修复节奏或仍面临扰动，建议重点关注抗周期性较强品种。另一方面，市 场的多空博弈在指数临近近一月内高点时有所加大。预计市场短期内或将 继续呈现波动态势，各板块和各标的之间的二级市场表现或分化明显。近 期政策层加强了与各市场参与方的沟通，中长期维度下，一级市场的扩容、 各类增量资金逐步进入二级市场都值得期待，建议继续兼顾一级与二级的 布局机会。

8 月 18 日金融监管总局发布银行业 2 季度主要监管指标，点评如下：再次确认 Q1 是银行板块盈利底，Q2 利润增速继续回升。2023H1 商 业银行净利润为 1.3 万亿元，同比增长 2.6%，2 季度单季净利润同比增 长 4.1%，增幅较 1 季度回升 2.8PCT；板块内部来看国有大行、股份 行、城商行、农商行 2 季度净利润同比增速分别为 3.7%、3.3%、-1.4%、 18.0%，其中除城商行外国有大行、股份行、农商行均实现利润增速环 比回升。

板块政策底再验证。近期，政策面已明确当前商业银行的息差与利润水平即是政策底线。2023Q2 的货币政策执行报告和8月18日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开的电视会议均从官方角度明确了2020年以来银行单方面让利告一段落。原因在于在资本充足率的限制下，只有维持银行的息差和ROE在目前的水平不下降，才能确保其持续支持实体经济发展的能力(具体可参考我们前期发布的报告《银行角度看央行2季度货币报告:从政策底到利润底》)。

8 月 21 日央行公布LPR，1 年期下调10bp至3.45%，5年期未下调。第一，本次降息降幅和方式均低于市场预期。不宜理解为政策幅度不足，房地产、化债等稳增长和防风险政策或仍将持续出台，政策的逐步落地、政策成效，或将逐渐改善市场对政策和经济悲观预期。第二，监管对银行让利实体态度明确转变，更关注银行经营可持续性，会更注重银行让利政策的商业可持续性。第三，静态测算本次1 年 LPR 调降对息差负面影响 4bp，后续存量按揭调整，存款成本或亦将调降，负面影响或将 缓解。息差不是银行股表现的核心，经济和政策预期是影响银行股核心，在悲观预 期下，我们对银行股表现仍乐观。第一，政策预期改善，推荐宁波银行+招商银行。 第二，延续农业银行等大行的推荐。第三，城商行推荐：江苏银行、杭州银行、长沙银行等。

Q2银行规模增速略有放缓，普惠小微贷款持续高增。二季度实体经济融资需求 持续回落，银行规模增速放缓。6月末，银行业总资产规模 406.2万亿元，同比增10.4%，增速环比下滑0.5pct。各细分板块来看，国有大行规模增速仍然显 著高于中小银行，但各板块增速均有所放缓。国有大行、股份行、城商行、农 商行总资产同比增速较一季度末分别回落 0.7pct、0.5pct、0.4pct、0.9pct 至 13.3%、7.0%、11.1%、8.9%。从贷款分类看，普惠小微企业贷款持续高增，6月末普惠小微企业贷款同比增 25.7%至 27.4 万亿元，增速显著高于贷款平均增速。

理财净值化转型阵痛期已过，理财规模触底回升。多年来，银行理财“刚性 兑付”问题严重，随着资管新规落地以及一系列理财监管文件实施，银行理 财已进入真净值时代。净值化转型后，开放式理财产品（不含现金类）只能 用市值法估值，净值波动加大。2022 年 11-12 月，债市短时间内大幅调整， 理财产品净值下跌，理财刚兑信仰被打破，部分风险偏好极低的投资者资金 回流存款，理财规模迅速下跌，估算 2022 年 11 月-2023 年 3 月规模下降了 约 6 万亿。23H1 理财规模 25.34 万亿，估算 7 月理财规模回升约 1.5 万亿。

今年二季度银行业监管数据显示，商业银行盈利增速改善，资产质量稳定。结合金融支持化债、严守系统性风险等表态，预计下阶段银行基本面预期稳定。事项：2023年8月18日，国家金融监督管理总局公布 2023年二季度银行业主要监管指标数据；中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融支持 实体经济和防范化解金融风险电视会议。

商业银行二永债即商业银行所发行的二级资本债和永续债，具有清偿顺序在存款人、一般债权人之后的次级属性。二级资本债属于二级资本工具，具有减记或转股条款、有条件的赎回权条款、不得含有利率跳升机制等特殊条款。商业银行永续债属于其他一-级资本工具，清偿顺序劣于二级资本债，具有减记或转股条款、有条件的赎回权条款、取消分红派息条款等特殊条款，实际发行中采用分阶段调整的票面利率。

7月经济各项数据均呈现不同程度的回落。作为经济第一增长动力的投资持续下滑，表明经济内生增长动力仍然偏软。基建投资增长乏力，后续项目建设需有力有序推进: 制造业投资继续回落，后续或仍将稳中偏弱: 地产投资各项数据仍在下跌，地产仍需政策支持。作为经济成效综合体现的工业经济也有所放缓，反映了经济整体仍偏弱。消费全面下滑，各项商品消费表现不佳。整体来看，经济增长运行的动能有所减弱。

政治局会议后，市场对于信用债的交易围绕“一揽子化债”展开，博弈结构性机会，尤其是地方债试点置换隐性债务: 哪些区域会获得? 空间规模有多大?诸多微观细节暂时并未落地，但在政策呼之欲出之际，本文以各区域地方政府债务限额-余额空间为支点，进行侧面观察。