新冠疫情加速全球价值链重构：新冠肺炎疫情爆发以来，全球价值链贸 易被加速重构。其一，在新冠肺炎疫情爆发后，欧美发达经济体经济增 长明显放缓，而新兴市场国家受影响相对较小，成为了全球经济增长的 主要动力，承接了更多的全球需求；其二，疫情冲击下全球产业链分工 体系的脆弱性有所凸显，各国日益重视供应链产业链的安全，包括美日 在内的国家开始扶持产业链回归本土。在此背景下，东盟、拉美等地区 在全球价值链贸易中的地位明显提升。这一轮全球价值链的重构表现为 三种形式，一是本土化，部分延申在外的价值链环节回流国内；二是区 域化，区域价值链联系加强；三是多元化，广泛布局可替代的价值链。 三种形式的价值链重构都会带来全球范围内的产业转移，本土化要求制 造业回流，区域化和多元化也将带来全球生产的重新配置。

中证 A500 指数于 2024-09-23 发布，虽发布时间不足半年，但相关增强产品已 已成立十余只。因此，本文尝试根据其编制规则，模拟中证 A500 指数的历史成 分股，并基于此构造相应的指数增强组合。

从整体的行业景气度方面来看，本周汽车、家用电器、纺织服饰、医药生物、 非银金融、银行、环保等行业整体呈上行趋势；煤炭、机械设备、电子、食 品饮料、轻工制造、房地产、公用事业等行业整体呈下行趋势。 基于我们 2024 年 10 月 15 日外发的《全行业中观景气度数据库应用框架》 内的模型及研究框架，本周，我们预测了未来 4 周表现较优的申万二级行业。

核心结论：①美国科技“七姐妹”是近年美股上涨主要动力，其崛起得益于 持续科技创新巩固行业优势地位。②我国技术积累、人力资本、政策支持具 备培育科技巨头土壤，股市制度环境也为科技投资创造有利条件。③中国股 市中 AI 应用、半导体制造、高端装备等领域有望涌现科技“七姐妹”。

在前期报告中，我们给出了 DFQ-FactorVAE 模型。模型在传统的端到端神经网络基 础上，融合了变分自编码器与概率动态因子模型的思想，创新性地提出了“先验-后 验”学习方法，建立股票收益率预测模型，学习输入特征和标签之间的关系。 FactorVAE 模型架构拓展潜力较大，模型所得选股因子的稳定性、在沪深 300 股票池 中的多头表现十分突出。本次我们对原模型进行了多方面的升级优化。

自 2025 年 1 月 DeepSeek R1 模型上线以来，引发了大量的关注和讨论，1 月最后一周用户数呈现爆发式增长，仅仅 7 天即完成了 1 亿用户增长，成 为超越 ChatGPT 的另一现象级产品。特别是春节假期期间，DeepSeek 由于 其低成本、高性能、开源的特点快速出圈，并在春节后迅速引发了各行业的 加速部署，国产 AI 进程快速推进。 我们认为，DeepSeek 对各行业的影响才刚刚开始。对大型企业而言，由于 数据敏感性以及需要微调模型等原因，普遍会进行私有化部署。就证券基金 行业来看，华安基金、汇添富基金等多家头部公募基金公司，以及中信建投、 国泰君安等多家头部证券公司，都已完成了 DeepSeek 私有化部署，将赋能 数字化转型与业务效率提升。

在当前 AI 技术深度赋能投研的背景下，在这篇报告中，我们依托 DeepSeek 构建了覆盖投研全流程的智能解决方案： 从信息获取、自动化办公、工作助手等多个角度，全面提升投研效率。

中债：货币宽松预期强烈，10年国债开始提前定价2025年的降息。假设2025年央行再调降OMO政策利率 30bp-50bp，预计10年国债利率的波动下限在1.2%-1.5%。  A股：预计2025年四季度盈利增速企稳，乐观情形下或提前至三季度，届时A股“市场底”或先于“盈利底” 出现。关税的不确定性可能阶段性冲击市场风险偏好，但政策应对是股票市场的重要关切。  美债：特朗普当选后，中长端美债利率上行，市场先后交易“再通胀”和“紧缩”。全年来看，美联储在今 年下半年仍有望兑现1-2次降息，驱动10年美债利率下行。

2025 年 1 月，我国数字经济指数环比上升 0.8%，录得 387。本月数字经济指数的上升主要由于融合指数的上升， 产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别对总指数贡献 -0.07%、0.52%、1.18%、-0.84%。

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