从一级市场资金流动情况来看，上周（2023.8.14-2023.8.18）已上市 ETF 资金净流入合计471.51亿元，股票型ETF、 跨境ETF、债券型 ETF、商品 ETF 均呈净申购状态，资金净流入额分别为 367.60亿元、62.35亿元、34.19亿元、7.37亿元。股票型 ETF 中，宽基 ETF 上周资金净流入 330.52 亿元，其中沪深300ETF 资金持续净流入，上周净流入114.05亿元。 主题行业ETF上周资金净流入24.94亿元，其中医药生物、科技、高端制造、消费等板块资金净流入，净流入额分别为26.73亿元、13.10亿元、4.09亿元、3.53亿元，周期、金融地产等板块呈净赎回状态，净流出额为0.59、18.38亿元。 上周非货币 ETF 成交金额合计 4708.68 亿元，较前一周成交额提高，科技与金融地产主题 ETF 周成交额大幅领先。

中融信托部分产品逾期兑付，光大信托、五矿信托、 中航信托先后发布紧急声明辟谣。8月4日，咸亨国际发布公告称， 公司购买的3只中融信托产品截至到期日还有部分本金和投资 受益尚未收回。8月11日，金博股份和南都物业发布部分信托产 品逾期兑付的风险提示公告，受托方均为中融信托。金博股份逾期 兑付信托产品为合计6000万元的集合资金信托计划，南都物业逾 期兑付信托产品为3000万元的集合资金信托计划。8月18日，金 房能源发布公告称，公司购买中融信托一款3000万元的集合资金 信托产品，截至到期日尚未收到本金及投资收益。8月11日晚间， 光大信托、五矿信托、中航信托发布声明辟谣，表示公司信托产品 经营与兑付正常。

二季度货币政策报告中强调了商业银行需要保持合理的利润水平 以支持经济增长。存款利率不变、地方政府化债以及存量房贷利率 的下调均会对银行利润产生影响。 本次不调降长端并不是对房地产政策的改变。我们测算存量房贷利 率下调约节省1000亿以上资金，超过降准20BP带来的770亿房地 产资金的减负。 政策目标暂时是控制风险，所以需要为商业银行预留利润空间。未 来可能看到存款利率下调后才会调降长端利率。

本篇是“学海拾珠”系列第一百五十五篇，为了检验价值相关性 （会计信息和股票价格间的相关性）是否随通胀而系统地变化，文章研 究通胀影响价值相关性的渠道，提出了两个假设，并控制了其他可能导 致通胀的宏观因素。结果表明，虽然两种渠道发挥相反的作用，通胀率 和价值相关性仍显著正相关。回到 A 股市场，利用会计信息构建而成 的选股因子长期对收益具有显著的预测能力，但近几年的稳定性相对较 弱，将宏观变量纳入分析框架不失为一种方法。

别除留抵退税影响，7月财政收入继续下降，税收收入和非税收入增速持续下滑2023年1-7月财政收入累计同比 11.5%，主要是受留抵退税带来的低基数影响，还原留抵退税口径后增速仅为-20%，2023年7月当月财政收入为20,131亿元而别除留抵退税因素后 7月财政收入当月值为 18,854亿元，当月同比为-10.8%.税收和非税收入累计同比分别为 14.5%和-2.3%，当月同比分别为 4.5%和-14.9%，较6月均继续下滑，随着下半年留抵退税影响的消退，税收收入增逸将会减慢并回归正常。

利率方面，影响美元债基准收益率的主要是美国国债收益率，目前无风险利率处于相对高位，参考历史上中美利差走阔的经验，大概率会通过美债收益率下行完成，此时 QDII 债基的整体报资回报或优于境内债基。信用方面，当前地产美元债票息较厚，部分 QDII 债基处于风险管控等原因调整了地产债的配置比例。汇率方面，锁汇成本较高，会对实施锁汇操作的人民币份额产品形成一定收益侵蚀。未来人民币大概率步入升值区间，此时 QDII 债基的美元份额更具各吸引力。

(1)预计实际薪资正增长、具有韧性的劳动力市场以及中高收入人群具有的一定超额储蓄将支撑美国消费的韧性， (2) 2020 年疫情冲击后美国企业在低利率环境下增加杠杆，借助美国经济快速复苏的东风，当前企业资产负债表实际上较为健康; (3)政府财政刺激推动美国制造业投资增加。因而，厚缓冲下预计美国经济将在今年保持韧性，年内降息概率低。

7 月广义财政收支增速出现不同程度改善，但仍在负增长区间。财政收入增速的回暧主要受企业所得税、国内增值税、国内消费税和地产相关税收所拉动。财政支出实现小幅负增长但已经出现改善迹象，主要体现在基建相关项目支出增速的回暖与杜会保障和就业支出增速边际提升。新一轮债务置换将有力降低融资成本缓解地方偿债压力的同时有助于释放基建等投资的活力。政府性基金收支也有所改善，可能与土地出让收入增速回升和专项债使用速度提高有关。但在商品房销售并未回暖，且成交土地总价的降幅有所扩大的背景下，我们认为政府性基金收支改善的持续性可能不足，后续政府性基金支出和其他基建相关支出增速的提升可能仍需要增量财政或类财政工具打开空间。

内外压力，困难重重，宏观约束下，如果主要增量政策还是宽货币，而无进一步的其他举措，那么利率向下可能几乎无阻力。从定价逻辑考虑，长端利率定价基本与政策利率保持方向一致，也就是通俗而言，降息多少，10 年期国债就看多少，10 年期国债定价大概率继续围绕 MLF 作中枢波动。LPR 调降低于预期，对债市是利好。因为逻辑上 LPR 体现宽信用的诉求这个诉求在稳定息差的背景下显然受到一定的制约。但需要注意，从比价效应角度来看，本次央行操作对债市也可能会有部分影响。