承接上篇系列报告对于消费金融行业格局以及未来发展趋势的研判，本篇报告我们将聚焦于消费金融市场主体线上模式的具体打法以及核心竞争力的具体体现。差异化竞争，监管态势趋严。相比于线下模式而言，线上模式获客端更强调流量的获取与经营，风控端更注重用户多维度信息的获取和分析，金融牌照成为影响各市场主体放贷方式的重要影响因素。但近年来，监管对于互联网消费金融业务的监管态势趋严，尤其是针对助贷领域的政策持续完善，一方面关注助贷业务隐性兜底风险问题，一方面持续要求商业银行提升自身业务的独立性，若未来监管进一步关注不同金融机构间的合作模式，机构间利益分配标准的设立或将进一步影响行业助贷业务格局，互联网消费金融业务或将迎来“破茧成蝶”之路。

基于前文研究，本文调整了行业景气度模型——加入量价指标、新增打分方式以及计算趋势修正项。在此基础上构建的行业景气度因子不仅在截面上反映了不同行业在特定时点的相对排序，而且在时序上可以揭示其发展的动态轨迹，这使得模型对各行业潜在增长动力的捕捉更为敏锐，对市场波动及周期性变化的响应也更加迅速。由此我们获得了一个多维度的综合指标，来直观且全面地评估各个行业的景气度情况。

在经济下行周期，卡牌等潮品增长持续上行，与人口老龄化、经济下 行等数据没有较强的必然关系，具备“抗跌”属性。日本卡牌市场规 模及增速:2023 年卡牌(含集换收藏卡牌和策略对战型卡牌)市场规 模达 2774 亿日元(约 132 亿元人民币)，同比增长 18.1%。2023 年 卡牌占整体玩具市场份额 27.2%。除《精灵宝可梦》卡牌延续 22 年的 强劲增长外，《航海王》、《游戏王 OCG》等卡牌新品也表现不俗。 2023 年中国收藏卡(含球星/明星卡和 IP 卡)市场规模为 158.9 亿元， 相较 22 年同比增长 40.5%，艾瑞咨询预计 2020-2025 年复合增长率 约为 39.11%。市场规模=用户规模*年均用户支出，我们基于盲盒受众 年龄渗透率、全国人口数据、年均用户支出等数据计算得出，国内市场 规模空间约为 698~896.4 亿元。

稳增长压力较大时，我国常推出一揽子增量政策，2008 年的“四万亿”计划即为典例。对比 “四万亿”计划与当前一揽子增量政策异同，或可为理解当前持续推出的增量政策提供参考。

近年来，美国政界连续抛出提案要求取消中国最惠国待遇(MFN)，今年呼声再次加强。相比 于一般关税措施，最惠国待遇涉及面更广。若美国取消 MFN，或产生哪些影响?

9 月底以来，特朗普在数个摇摆州支持率走高，胜选概率上升。由于美国贸 易政策很大程度上由总统决定，若特朗普最终胜选，关税政策可能进一步升 级。本文作为“如果共和党再度执政”系列中的关税篇，以特朗普及其 2016-20 任期内贸易领域的主要技术官僚(如莱特希泽)在关税问题上的表 述为分析起点、复盘特朗普在 2016 年当选后全球贸易格局的演进、聚焦“特 朗普 2.0”关税政策的可能变化及影响。总体而言，如果特朗普当选，此次 关税相比 2016 年特朗普执政时期可能更高且更系统化，尤其对一些国家及 其主要加工贸易伙伴，但此后的执行仍然存在变数。

9 月底来，共和党同时赢得总统以及参众两院选举(即“特朗普 2.0”)的可 能性上升，共和党赢得参议院的确定性更高。所以，有必要再次梳理如果共 和党/特朗普政府赢得总统和参议院，各项经贸政策可能会和目前民主党执政 时期有何变化。我们在《若共和党再度执政，与 8 年前有何异同?》 (2024/10/17)中概述了特朗普“2.0”和“1.0”的异同，本文作为“如果共和党再 度执政”系列中的财政篇，聚焦特朗普政府财政政策相比“1.0”时代潜在的延续 性，可能的变化以及影响。总体而言，“特朗普 2.0”或仍将延续 1.0 时期的 宽财政思路，赤字率和债务均可能进一步上升，但由于当前所处财政以及经 济周期不同，财政政策对通胀和债券市场的溢出效应可能更大。同时，财政 政策的产业重心也可能有所不同。此外，两院尤其是众议院选情仍然焦灼。

经济背景:内需不振的两大根源  物价低迷对消费的拖累; 财政政策收缩对投资的影响; 回顾“意想不到”政策过程中的线索 拉开帷幕:“730”政治局经济工作会议;  开端:“924”金融三部委新闻发布会; 形成共识:“926”加开一次的政治局经济工作会议; 延续:“1012”财政部新闻发布会