参考中国库存周期使用的指标与美国库存结构特征，美国库存指 标我们选取销售总额与库存总额、库销比作为参考。与中国库存 周期不同，对于美国库存的波动，本文仅划分为补库存和去库存 两个阶段。从历史经验来看，美国有望于 2024 年上半年结束去库存，开启新 的一轮补库存。考虑到美国通胀及货币政策的变化，美国库存上 行空间仍需观察。目前美国绝大多数行业库存增速已连续数月下降，但不同行业有 所分化。设备、汽车处于补库存阶段。木材、计算机、电子元器件 等产品处于深度去库存阶段。

对于理财，今年2月份以来的规模恢复情况是比较超预期的，导致理财配 置需求今年格外强，并且尤其偏好短久期高票息策略。一方面，从负债端来看，今年以来理财发行的3个月-6个月的短期理财仍较多,理财的负债端 期限结构并没有太明显变化，长久期理财的发行并没有明显提升。另一方 EMISPDF cn-hbsti from 219.139.243.254 on 2023-08-25 02:53:15 BST. DownloadPDF. 面，也是更重要的方面，就是今年理财的投资端策略来看，期限错配程度 明显减少。向后来看，我们预计理财规模回升趋势有望延续，甚至进一步提速，因此短久期高票息品种仍然有较强的配置需求。

公募基金规模超越银行理财。根据银行业理财登记托管中心发布的《中国 银行业理财市场半年报告（2023 年上）》，截至 2023年6月，我国理财 产品共计存续3.71万只，合计规模25.34万亿元。对比基金业协会数据， 同期我国境内公募基金产品总数1.10万只，管理规模总计27.69万亿元， 公募基金规模二季度规模已超越银行理财。

8 月 21 日，人民银行 1 年期贷款市场报价利率（LPR）报 3.45%，此前为 3.55%，下调 10bp；5 年期以上 LPR 报 4.20%，与上期持平。本次 1 年 LPR 下调 10bp，符合我们此前预 期；5 年 LPR 未下调，低于我们预期（我们此前预计下调 20bp）。本次 1 年期下调、5 年期未下调的情况为 2022 年以来首次，市场普遍预期在引导 房贷利率下调的政策导向下 5 年 LPR 下调幅度与 1 年 LPR 下调幅度一致或 更高。我们认为本次超预期的 LPR 调降动作可以从 8 月 18 日央行等三部 门电视会议[1]（下称“电视会议”）中“统筹考虑增量、存量及其他金融产品 价格关系”的提法中找到“蛛丝马迹”。

近期、中国对日本的关注度很高，日本在过去陷入了“失去的 30 年”，但 2023 年以来种种数据表明日本似乎出现了走出该困境的迹象，日本陷入通 缩的教训以及走出通缩的经验或许能给中国经济带来重要的参考意义。 在此背景下，2023 年 8 月 18 日、中金公司有幸邀请到了东京大学经济学研究科的渡边努 (WATANABE Tsutomu)教授以《日本物价研究第一人谈日本能否走出慢性通缩》为主题面 向中金公司的客户举办了线上视频会议。

LPR 调降幅度小于 MLF、5 年期首次未跟随调降，或因 LPR 更多影响的新 增贷款利率已降至历史低位，部分对公国企贷款利率价格竞争程度或加剧，而目前更需要调整的是存量城投和按揭利率，后者更多通过协议重定价而非调降 LPR 实现。LPR 降幅小于 MLF 或有助于对冲银行息差收窄风险，以更好支持实体，我们预期存款利率有望下调。而隐债流动性风险的缓释 有助于修复债市风险偏好，也有助于增强地方政府逆周期调节能力，发挥 货币与财政协同作用。

美国东部时间8月21日，10年期美国 TIPS 收益率突破 2%，创2009年以来新高。从美国经济韧性、美债净供给和其背后财政支出压力来看，我们认为美债利率稳定机制正在受到挑战。未来几个月，若财政力度与发债 再超预期，我们预计10年期美债利率不排除突破 4.5%。未来一年，若“高 利率测试”环境下发生系统性金融风险，将倒逼美联储实质性转向，周期性 拉低利率曲线，但受制于中长期结构性因素，拉低幅度有限。往中长期看，我们预计10年期美债利率中枢或趋势上行至4.0%-5.0%。

2023 年8 月21 日，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，新 规定主要特点有：1）会计处理原则沿用之前规定；2）实物中重点问题细化处 理；3）信息披露方面提出更高要求。我们认为该规定对数据生产、采购的企 业影响较大，相关支出可以选择资本化，进而增厚业绩。数据资产信息披露更 加充分，便于投资者关注和评估公司拥有数据资源的价值。新规定有助于推动 和规范数据相关的企业执行会计准则，使得报表能准确反映数据相关业务和经 济实质，更好地推进会计领域创新，完善了数据资源对外交易的财务基础，进 而服务数字经济治理体系建设。

事件： 上市险企披露2023 年7 月保费数据，累计原保费增速及对应收 入排序如下：中国太平(12%至1375 亿元)、中国太保(11%至2938 亿元)、 中国人保(8%至4504 亿元)、中国平安(7%至5213 亿元)、中国人寿(7% 至5015 亿元)和新华保险(7%至1196 亿元)。

上市险企陆续发布2023 年1-7 月累计原保费收入数据。寿险：中国人寿5,015 亿元，同比+6.8%；中国平 安3,438 亿元，同比+9%；中国太保1,751 亿元，同比+9.7%；中国人保1,190 亿元，同比+10%；中国太平 1,190 亿元，同比+12.4%；新华保险1,196 亿元，同比+6.6%。财产险：中国平安1,775 亿元，同比+3.9%；中 国太保1,187 亿元，同比+13.1%；中国人保3,314 亿元，同比+7.6%；中国太平185 亿元，同比+9.5%；众安在 线177 亿元，同比+37.2%。