两轮北交所行情后大幅改善北证 A 股的流动性。两轮行情以前，北交所整体换手率低于创业板和科创板。2023 年首轮北交所行情启动后，北交所换手率大幅 提高，尽管后期市场情绪逐步稳定单北交所换手率整体一直保持高于科创板水平。2024 年 10 月北交所第二轮行情开始后，北交所换手率进一步上涨，整体换手率一段时间甚至已高于创业板水平。尽管之后交易热度逐步减弱，但整体换手率也不错。在北交所整体流动性已显著改善情况下，流动性不均是一个新情况。 

存量规模持续收缩，把握风险与收益间平衡。一方面，低利率环境下，高收益债供给承压，高息资产或更为稀缺，结构性资产 荒将延续。另一方面，目前市场风险整体可控，仍存博弈和挖掘空间。但也需注意，局部风险仍在释放，建议多加关注评级下调、债券展期等舆情，适当参与在基本面支撑下的产业债投资，以及加大对城投板块优质区域债券收益空间的拓展，在把握风险的情况下，适当挖掘票息。

多家券商宣布接入 DeepSeek，关注 AI+金融的应用进展。DeepSeek-R1 凭借着开源和轻量化、低成本部署的特性，将加速 AI 在垂直行业的普惠化应用进程，尤其适配金融行业高数据密度场景。在券商的各个业务领域均存在大量文本处理、数据分析和客户交互需求，为大模型应用提供了天然土壤和数据资源，有望催生 AI+投顾、投研、运营、资管、营销等创新商业模式。目前已有 5 家券商和九方智投宣布接入 DeepSeek。此外，同花顺问财也宣布迎来重大升级。

2024 年，国内 TLAC 债开启发行 国内 TLAC 债起步偏晚，2024 年 5 月开始发行。2024 年 2 月，五大全球系统 重要性银行中农工建交陆续公布了 TLAC 非资本债券发行计划，总规模合计不 超过 4400 亿元。2024 年 5 月，首批 TLAC 债正式发行，全年共发行 2300 亿 元，发行期限主要为 3+1 年、5+1 年、10+1 年。

美国货币政策框架在 2008 年金融危机前后经历了显著的变化，美联储货 币政策由稀缺准备金框架转向充足准备金框架。2008 年全球金融危机 前，美联储采用稀缺准备金框架，将联邦基金市场隔夜利率作为操作目 标，通过公开市场操作等手段调控短期利率，进而影响实体经济。银行 体系准备金被控制在最低规模，美联储通过小幅、频繁的公开市场操作 调控短端利率，以维持市场利率在目标范围内。金融危机爆发后，短期 利率迅速降至零，传统货币政策工具失效。为营造宽松的流动性环境， 美联储推出量化宽松政策，大量购买长期国债和机构抵押贷款支持证券 等资产，向市场注入大量流动性，银行体系准备金供过于求，稀缺准备 金框架难以维持。在大量流动性涌入金融体系后，美联储开始对准备金 付息以控制利率，形成充足准备金框架。在该框架下，美联储通过设定 一系列政策利率，如超额准备金利率、隔夜逆回购利率等，来调控短端 利率，确保市场利率在目标区间内。

近日，财政部及各地方财政厅（局）陆续发布了 2024 年财政数据。2024 年全 国和地方一般公共预算收入分别比上年增长 1.3%和 1.7%，增速均较上年大幅 放缓，一方面与有效需求不足、价格下滑因素拖累税收收入有关，另一方面 与房地产行业税收优惠等一揽子增量政策实施造成的财政减收有关。由于 2023 年制造业企业缓税入库抬高基数，多个省份 2024 年增值税收入同比负增 长；受工业企业利润下滑影响，广东、吉林等地企业所得税收入负增长；受 大宗商品价格回调和煤炭生产放缓影响，山西、陕西资源税收入大幅下降； 受房地产市场拖累，多个省份契税、土地增值税收入下滑明显。2025 年要实 施更加积极的财政政策，经济不确定因素和结构性减税降费政策叠加，基层 “三保”压力和城投付息压力仍存，短期看地方财政难言轻松。从长期看， 增量政策效应显现带动宏观经济向好将逐步激发财政增收潜力，促进地方财 政平稳运行

假期旅游数据是我们观察居民出行、消费升级的重要指标。但在该指标的使用过程当中，经常会 存在一些“疑点”：比如春节长假，有时候是8天，有时候是7天，同比增长如何计算？为什么文旅 局公布的旅游人次绝对数无法直接推测出“恢复至2019年同比口径”的百分比，这其中涉及所谓 “规模以上”调整吗？到底哪些行为算“旅游”，探亲算旅游吗，出差算旅游吗？到底哪些收入属于 旅游收入，除了吃喝玩乐，旅行过程中的购物算旅游收入吗？我们发现，由于上述问题并没有被 系统地解答过，在解读假期旅游数据时经常会出现一些错误，尤其是涉及数据纵向比较之时。带 着这些疑问，本文试图一次性讲清楚假期旅游数据统计的一些要点。

银行行业：开门红投放保持积极，关注预期改善个体－月酝知风之银行业-平安证券

资本市场进一步全面深化改革的重要举措-《关于资本市场做好金融_五篇大文章_的实施意见》点评-国联证券