股票信号为-3/4 ，偏空观点。基本面持续发出看空信号，货币政策和信用延续之 前的偏空信号。资金情绪和国际影响力信号延续偏空，ERP 由看多信号转为中 立。

地方两会对A股投资结构有哪些启示-策略研究·专题报告

全球经济复苏分化。不同收入水平国家间的经济增速分化；主要发达经济体复苏不均，美国明显占优。 2、美国经济韧性回落，美联储降息可能先慢后快。美国劳动力市场保持强劲，经济实现软着陆可能性较大。降息或先慢后快，总体1-2次。 3、欧洲复苏前景惨淡，欧央行预计持续降息。欧元区经济增长疲软，德国甚至负增长，欧央行2025年或将进一步降息2-3次。 4、日本经济持续修复，日央行或稳步加息。居民薪资增速稳步上升，日本核心CPI超过2%，日央行或将在2025年稳步加息。

年初以来黄金上涨超10%，并创历史新高，我们认为短期金价上涨的直接原因或在于 关税担忧导致COMEX黄金期货较伦敦金现产生较大溢价，逼仓+跨市场套利行为催生 大量购金需求。在关税不确定性落地前，黄金仍处于顺势，但随着投机多头拥挤度提 升，风险也在相应积累，建议保持操作灵活度。宏观维度上，建议关注特朗普关税政 策、地缘局势变化以及美国经济数据；微观维度上，关注黄金借贷利率、COMEX-伦 敦金价差、COMEX库存量、期货多空头寸等指标，捕捉情绪边际变化。

中央层面：（1）制定实施了一揽子化债方案；（2）优化债务结构，降低 利息负担；（3）债务透明化和全口径监测；（4）防风险与促发展并重。 地方层面：各地对于债务管控、化解隐性债务风险的相关表述，方向很清 晰：在继续强调遏制新增、化解存量隐性债务的基础上，注重健全全口径债务 监测制度，推动融资平台压降、转型和退出，压降地方债务成本以及对违法违 规举债行为的追责问责力度。

从历史经验来看，特朗普政府加征关税的手段主要有三种：贸易调查、动用 《国际紧急经济权力法》（即 IEEPA）和取消最惠国待遇。考虑到不同手段的触 发机制不同，其生效时间及落地节奏也自然不同。从落地时间来看，我们认为本 轮关税的落地节奏受两方面的影响：一是主观层面特朗普上任后，不同领域政策 执行先后的权衡；二是客观而言，不同关税手段受到的限制性约束不同，时间存 在天然差异。

经历了模仿式排浪消费时代和消费升级时代，中国或正进入“品质消 费”的新时代，居民在消费决策中对产品质量的选择权重进一步放大，对于其他 “噱头”关注度进一步下降，这背后有着收入水平变化的因素，也有网络传播效应 进一步强化的推动。尽管宏观总量层面供给创造需求的逻辑存疑，但在微观视角 上，好的供给可以创造需求。提振消费的问题，不仅要靠总量政策拉动需求，也要 靠微观政策鼓励创造更多优质供给。