本月观点：基于回撤幅度大、业绩利空释放及政策与基本面博弈窗口临近，近期板块反弹，短期地产关注度升温催化主要源于：1）深圳国 资全面介入万科管理，为万科提供融资等支持，提升市场信心及板块情绪；2）节后核心城市逐步回温；3）科技板块大幅上涨叠加政策与 基本面博弈窗口临近，相对滞涨的地产投资性价比凸显。当前楼市量价较高点已明显回落，叠加首付及利率下调，居民置业门槛已大幅改 善，尽管存量库存较高、房价及收入预期仍制约楼市表现，但我们认为市场急跌已过。随着更多高得房率、高品质好产品入市，或带来部 分需求由二手房市场回流至新房市场，带来好产品市场率先企稳，短期重点关注3月楼市表现。个股建议关注：1）历史包袱较轻、库存结 构优化房企如中国海外发展、华润置地、绿城中国、招商蛇口、建发国际集团、滨江集团、越秀地产、保利发展等；2）估值修复房企如 万科A、金地集团、新城控股等；3）同时建议关注经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细 分领域头部企业。

2025年随着AI技术的进一步突破，AI+商业应用有望迎来落地。首先，近期国产大模型纷纷迎突破性进展，并呈现具高性能、低成本、场景广泛等特征， 为实现商业化突破带来技术支撑。其次，政策端今年以来中央及各地政府多次提出促进人工智能+消费方向的落地，促进新型消费模式的形成。而在传统增长 模式遇阻与AI时代的大变革下，消费企业也均有积极尝试布局新技术动力，目前板块企业在AI实际应用主要有两个层面，1)提效率:促进经营管理降本增效， 带动产业链效率提升：2)创增量:AI消费级产品及服务迎来爆发，为企业打开业务增长新来源。

变为累退税的小额豁免条款,将如何影响对美出口_-宏观经济专题报告

后明星时代的路径一探讨：多基金经理制度。 海外经验：多基金经理制度应对大规模基金。以美国为例，当前共同基金规模靠前的 10 只主动管理型基金中 9 只基金都处于多人合管的状态，尤其是 American Funds，该公司 奉行多基金经理分仓管理制度，旗下多只基金同时在任的基金经理数量多达 9-12 位。

春节效应叠加暖冬天气，CPI 增速小幅上行  春节错位效应，信贷需求边际扰动  展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续

特朗普上任以来，黄金再创新高，逼近 3000 美元的千元关口，美债收益率在经过短 期喘息后，最近又步入反弹趋势。本期报告，我们想聊聊近期引人瞩目的市场行情 背后的几个关键宏观叙事。

在2023年11月六因子行业配置模型1.0的基础上，结合主观和量化，进行了重大更新升级。 u 行业配置模型筛选池：100行业（80基金重仓行业+20新增重要行业）。 u 六因子模型——四个定量因子（景气、情绪、性价比、流动性），两个定性因子（风格、舆情）。 u 六大类因子12个细分因子，特征、规律、回测、权重。 u 回溯近10年表现，年化收益率20%左右，每月末调仓，产品形式：10个超配行业+底层数据

美股科技巨头24Q4业绩解读：加码资本开 支和AI投入，25年增长动力在哪里

1 月份，国民经济运行总体平稳。地方政策方面，各地政府纷纷出台措施推动自身高质量发展。1 月开始募集资金的基金共有 313 只，募集的目标规模合计 2,632.56 亿元，同比-38.38%，环比-56.92%。当月非上市企业共发生融资事件 827 起，同比 -24.41%，环比-15.70%，涉及交易金额 513.04 亿元，同比+10.24%，环比-64.32%。退出端方面，1 月共发生 497 个投资退出事件，同比+37.67%，环比+18.05%。

监管鼓励券商并购重组，打造“航母级”券商。证监会明确表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。早在 2019 年，证监会表示为打造“航母级证券公司”，积极开展了一系列工作，其中第一条就是：“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”。我们认为，国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，业内的并购可能会增多，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。对比全球主要市场，证券行业集中度亦较高。