A 股轻工板块（申万分类）123 家企业 2018 年上半年共实现营收 2331 亿元，同比增长 22%，实现归母净利润 173 亿元，同比增长 12%，收入与利润增速均有小幅放缓。我们建议沿两条主线布局家居细分龙头，造纸板块长期看好龙头，包装看好基本面边际改善行情。 

我们认为相较 2016 年起由供给侧改革导致的纸价上行而言，本轮成本支持下的纸价高企效应正边际减弱。分纸种看，文化纸和包装纸核心威胁分别来自需求下行和新增产能投放加速。另一方面，资源禀赋优势将成为造纸企业核心竞争优势来源。浆成本控制能力和外废配额获取能力分别是文化纸和包装纸超额利润的核心来源。建议关注文化纸龙头太阳纸业，箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业。

The wood, paper and furniture industry is one of the key sectors of the Polish economy, its combined gross value added stood at PLN 37.57bn in 2016, which represented 2% of the GDP. The gross output of the three sub-sectors stood for around 6.5% of the country’s GDP in 2016. In the same year, it also accounted for 12.5% of employment in manufacturing and 2.5% of total employment in the Polish economy. The industry, supplied with wood by the forestry and logging sector, itself has three subsectors, which we shall refer to as “wood & wood products” (see p.9 for a more detailed definition), “paper & paper products”, and “furniture production”. Their joint share in Poland's total exports in 2017 was 10.8% in 2017. The most important subsector in terms of exports is furniture: Poland had a 5% share in global furniture exports in 2016 (and is the world's sixth-biggest furniture maker). Poland is also the EU’s seventh-biggest paper producer.

“知止而后有定”，如果能对行业最终发展格局有清晰的判断，就更容易做出正确的投资决策。中国泛家居市场规模约为 4.97万亿（包含精装修、住宅初装和再装修的人工、材料、家具的全部费用），但是泛家居行业却呈现公司分散、竞争激烈、组织混乱的格局，至今还没有一家收入过 100 亿的公司出现。 

国家统计局发布社会消费品零售数据，2018 年7 月份，社会消费品零售总额30734 亿元，同比名义增长8.8%。其中家用电器和音像器材类零售总额为716 亿元，同比增长0.6%，增长速度放缓。家用电器和音像器材类零售总额2018 年6 月份为919 亿元，同比增加14.3%，1-6 月份为4283 亿元，同比增长10.6%。

我们在2018 年家电中期策略报告中提出要寻找真正“种树”的家电企业，其中一个标准是致力于发展高性价比，通过研发去提升产品力，通过自动化、模块化设计去降低生产成本、缩减渠道层级去降低整体成本。本篇报告探讨家电公司研发那些事儿。

7 月空调内销同比下滑5%，18 冷年同比增长19%。根据产业在线披露，2018 年7 月空调行业实现产量1415 万台，同比增加2.62%，销量1370 万台，同比减少1.92%，其中内销988 万台，同比减少5.08%，出口382 万台，同比增长4.41%。去年同期7 月内销1031 万台创年内最高，在去年同期旺季高基数下，今年7 月内销同比有所回落实属正常，加之7 月份终端零售景气度下行，库存有所积压出货动力不足。2018 年1-7 月份空调行业累计实现产量10206 万台，同比增长11.79%，销量104440 万台，同比增长11.94%，其中内销6248 万台，同比增长16.45%，出口4192 万台，同比增加5.83%。

松下电器始创于1918 年，创始人是被誉为“经营之神”的松下幸之助。百年间，松下电器从一个五人小作坊，发展为营业收入近8 万亿日元的全球500 强巨头，业务横跨家电、汽车设备、环保方案、互联连接方案等多个行业。据公司2018 财年年报显示，公司实现营业收入7.98 万亿日元（对应目前汇率水平约4948 亿元人民币），同比增长8.7%；实现归属母公司净利润2360 亿日元（对应目前汇率水平约146.8 亿元人民币），同比增长46.2%。全部营收中53.4%来自海外市场，其中美国、中国两大主要市场分别贡献15.5%和12.3%。

建议关注具备国际竞争力与全球化布局的板块龙头，继续推荐持有业绩确定性较高的家电龙头，推荐白电龙头格力电器、青岛海尔、美的集团，小家电龙头苏泊尔。

中国国内沙发市场规模2017 年预计为500 亿，出口方面美国占比近四成，沙发市场集中度有待提升。1）2016 年我国沙发销售额为478.11 亿元，同比增长5%，预计2017 年沙发市场规模约为500 亿元。2）从出口来看， 2015 年我国沙发出口额为74.79 亿美元，出口主要对象为美国，出口额为31.34 亿美元，占比41.90%。3）中国国内区域性品牌、中小企业居多，且大多定位国内低端市场，产品同质化严重，具有品牌影响力和规模化优势的大型企业主要定位中高端市场。目前，美国沙发CR4 已达50%左右，但中国沙发行业CR4 不足15%。