在品类拓展和渠道扩张的支撑下，定制家具和软体家居龙头企业表现出了强 劲的成长能力，行业低集中度的现状决定了龙头还有很大的成长空间。当前 时点，我们认为低线城市消费升级带来家居品牌化趋势，提供了家居龙头的 成长空间，渠道扩张边际较快的公司，拥有更强的抵御地产周期能力，看好 尚品宅配、志邦股份、我乐家居，从一季报情况推荐 PEG 指标较低的顾家 家居、索菲亚、喜临门。

2017-2018Q1轻工制造板块行情不及大盘表现，仅造纸子板块实现正收益：2017年初至2018年一季度末轻工制造板块下跌15.14%，同期沪深300上涨17.78%，板块走势远弱于大盘。各子板块中，仅造纸板块实现正收益，包装印刷和文娱用品大幅下跌：造纸上涨2.38%，受益于纸价的持续上涨，2017Q3涨幅高达20.98%，提升板块表现，家具小幅收跌1.29%，珠宝首饰、包装印刷、文娱用品分别下跌14.58%、26.57%、36.38%。

整体来看，在龙头公司业绩持续增长、造纸行业高景气度持续、行业结构性整合优化持续等因素推动下，2018年一季度行业营收及净利润均实现了中速增长，但受去年高基数影响，增速水平较上年同期下滑明显。

宜家抓住产品研发和销售两大利润环节，外包生产制造和物流运输环节，采取全球化采购模式，开设了355 家商场，提供一站式家居购买服务；韩国汉森从橱柜业务起家，不断扩充产品门类，并开设各类产品的线下销售门店；日本宜得利在日本、美国、中国已有超过500 家门店，包括了家装店、超大型综合卖场、Deco Home 店，同时积极布局线上销售渠道和开拓B 端客户；特力和乐在大陆将部分门店开进了核心商圈，门店面积在1000-2000 平米。

从 ROE 角度分析，盈利能力和营运能力任何一项的不足都将影响企业的可持续增长能力，我们以盈利能力（净利率水平）为横坐标、营运能力（总资产周转率*权益乘数）构建衡量家居企业盈利能力与收益质量的象限指标，将主要上市家居企业在象限中的位置作了定位，最后落入 I 区的有顾家家居和欧派家居（盈利能力与盈利质量兼备），落入 II 区的有尚品宅配、金牌厨柜和志邦股份（营运能力突出），落入 IV 区的有索菲亚和好莱客（盈利水平突出），落入 III 区的有美克家居和喜临门。 

The adoption of interior doors has increased across residential and non-residential sectors of European countries, owing to factors such as population boom and rapid urbanization. In addition, increase in the number of residential and non-residential buildings is expected to provide lucrative growth opportunities to the Europe interior doors market players. Interior doors are used for creating appropriate and well-designed functional space with adequate access points and effective circulatory ventilation in a room. Interior doors are available in different types such as swinging doors, sliding doors, bypass doors, bifold doors, and others. Factors such as increase in government investments in commercial infrastructure and surge in residential sector are expected to drive the Europe interior doors market during the forecast period. In 2016, the European Commission launched an initiative known as “Smart Finance for Smart Buildings”, which was aimed at offering incentives for public and private investments in energy efficiency of buildings as well as use of insulation materials and modern windows and doors in their residences.

上游影响方面，30大中城市一、二、三线商品房销售面积增速于2017年10月、8月、10月触底反弹，26城市新房销量周累计增速自2018年2月以来明显好转，房地产对家居龙头企业影响弱并正在减弱。家居业仍处在高景气时期，软体、定制龙头在行业估值下移情况下具较高布局价值。

2018 新年伊始，阿里巴巴携手多家机构战略投资居然之家 130亿元，其中阿里巴巴投资 54.53 亿元，持股比例 15%。泛家居行业获线上巨头资本加持，我们认为泛家居行业新零售变革一触即发，一方面在电商增速下滑，阿里腾讯流量瓶颈逐渐显现的背景之下，互联网巨头把目光投向线下，寻求新零售变局，另一方面，泛家居行业具有落地服务重，非标程度高等天然的 O2O 属性，我们认为两者的结合有望在行业擦出新的火花。

市场上常见的木门有夹板模压门、实木复合门和实木门三类。其中实木复合门以外观精美、性价比高成为市场上的主流产品。木门行业的上游为木材、化工原料等，下游为工程客户、经销商等。木门的工程业务定价能力较弱，零售业务定价自主程度大。

从最新的沪港通/深港通金额来看，家居公司买入额大幅增加，消费龙头的定义从典型的白酒医药家电扩大到家居领域，优质的家居龙头正逐步受到外资的认可。这也符合我们一直推荐行业龙头的逻辑：无论是在技术升级提升效率的定制行业，还是在竞争格局更为稳定的成品家居行业， 优秀的管理层，高效的供应链体系，强大的渠道营销网络，构筑竞争壁垒，龙头的市场份额提升正刚刚拉开序幕。