我们认为相较 2016 年起由供给侧改革导致的纸价上行而言，本轮成本支持下的纸价高企效应正边际减弱。分纸种看，文化纸和包装纸核心威胁分别来自需求下行和新增产能投放加速。另一方面，资源禀赋优势将成为造纸企业核心竞争优势来源。浆成本控制能力和外废配额获取能力分别是文化纸和包装纸超额利润的核心来源。建议关注文化纸龙头太阳纸业，箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业。

中报业绩回顾：造纸利润领涨，估值持续下行... - 5 -

轻工行业中报业绩回顾：收入平稳增长，利润分化明显.. - 5 -

盈利能力分析：毛利率小幅波动，净利率同比下滑... - 6 -

板块估值分析：中枢持续下行... - 8 -

市场表现分析：各板块整体低迷，龙头表现普遍优于大市. - 8 -

板块回顾与展望：地产下行家居承压，造纸拐点包装受益. - 10 -

定制板块：地产低谷下需求端承压，客户、业务结构变化显著. - 10 -

软体板块：内销外销两重天，成本端压力有望缓解. - 13 -

成品板块：地产压力较小，行业格局明朗. - 14 -

工装板块：业绩增长具备确定性，需求转移下的新兵家必争地. - 15 -

造纸板块：周期红利减弱，龙头优势不改. - 16 -

包装印刷板块：拐点渐现，多元化趋势不改... - 20 -

日化板块：消费下行对国产化妆品并非利空... - 22 -

核心标的概览. - 22 -

重点覆盖公司中报业绩一览.. - 23 -

重点公司中报点评集锦... - 23 -

风险提示... - 24 -

原材料价格上涨风险. - 24 -

地产景气程度下滑风险... - 24 -