投资建议：看好疫后刚需性消费需求回弹，把握疫情冲击下基本面探底机会。 疫情冲击下，4 月消费端零售额下行，地产交易额与开工数降幅持续扩大。 从线上数据来看，家清用品作为必选消费，线上销售额增长加速；部分家居 产品线上销量同样亮眼，但家居产品的主要消费场景仍在线下，由于消费者 装修需求短期内难改变，同时伴随房地产宽松政策陆续下达，疫后家居消费 需求反弹可期。重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业， 欧派家居、索菲亚、晨光股份、百亚股份、太阳纸业、思摩尔国际。

开年以来，国际局势更为复杂动荡，国内疫情多点反扑，需求收缩、供给冲 击、预期转弱三重压力下，经济增长压力不断加大。展望2022 年下半年， 国内稳增长政策陆续出台，我们建议把握轻工行业两条投资主线：1）稳增 长发力进行时，同时前期疫情、原料成本等负面因素的影响正趋于弱化，家 居行业有望迎困境反转，重点推荐积极开拓新渠道/新品类、依托强大的产 品力、渠道力以及供应链管理效率加速抢占市场份额的家居龙头企业。2） 双减、电子烟等政策对行业影响逐步明晰，重点推荐品牌、渠道或产品技术 构筑核心竞争壁垒，股价经过深度回调，长期价值属性突出的消费轻工龙头。

宜得利：连续35 年增长的日本家居龙头，市场地位远超同行。宜得利创立于1967 年，1973 年推出便捷化大店，1980 年首次导入自动立体仓库，1986 年开始全球采购，1994 年印尼工厂投产，2017 年越南工厂投产。目前已成为日本最大的家居制造-物流-零售综合型企业，截至2022 年2 月，公司已连续35 个财政年度实现收入和利润的增长，2022 财年实现收入、经常利润分别为8115、1418 亿日元，同比增长13%、2%。

Fencing is a structure or barrier used to protect or divide a property by enclosing or bordering it. The rising concern for security and safety and increasing consumer interest toward home décor and improvement are driving the global fencing market. Fencing is of two types, which includes fixed and temporary. Fixed fences are those that stay for a longer duration with minimal repairs, whereas temporary fences stay in place for a shorter period and are not required to be constructed sturdily. These fencing majorly come in materials such as metal (particularly aluminum and steel), wood, plastic & composite, and concrete. Metal fencing dominated the market and accounted for a share of 48.08% in 2020, followed by wood with a share of 25.35%. Metal dominates the segment due to the increasing demand for barbed wire fences, which provide higher security. For privacy fencing, wood is a stylish and great fencing option. The demand for wood used in fencing has been higher in Western Europe and Nordic countries. These countries lead the demand for wooden fencing compared with other countries.

维持轻工造纸子行业家具板块增持评级。受同比基数影响，定制家具2021 年季度收入增速呈现前高后低，部分公司利润端受工程业务应收账款计提减值准备影响短期承压。受原材料成本提升、收入结构调整以及渠道竞争加剧影响，综合毛利率及各品类毛利率有所变化。随着家具企业深挖零售渠道潜力、积极布局整装及家装市场，中长期有望拓展新增长点。推荐标的：顾家家居、志邦家居。

2022M3 社零总额3.42 万亿元，同比-3.5%；除汽车以外消费品零售额3.06 万亿元，同比-3.0%。2022Q1 社零总额累计同比+3.3%（2022M1-M2 累计同比+6.7%）；除汽车以外消费品零售额9.79 万亿元，同比+3.6%；扣除价格因素同比实际增长1.3%。分渠道看，2022M3 实物商品网上零售额为0.89 万亿元，同比+2.7%；2022Q1 实物商品网上零售额为2.53 万亿元，同比+8.8%（2022M1-M2
为+13.6%）。2022M3 实物商品网上零售额占社零总额的比例为26.0%，同比+1.6pp。分品类看，2022M3 增速前三的品类有：饮料类（同比+12.6%，2022M1-2 同比+11.4%）、粮油、食品类（同比+12.5%，2022M1-2 同比+7.9%）、中西药品类（同比+11.9%，2022M1-2 同比+7.5%）。

A 股3 月上旬持续下行，中旬有所反弹，下旬整体呈震荡格局；美股上旬下跌后 于中下旬强势反弹，当前点位已高于月初；港股快速下跌后开启反弹，当前点位 与月初基本持平。A 股轻工制造表现整体略强于大盘，港股非必须性消费、港股 轻工制造指数（中信）弱于恒生指数；美股非必须消费品与标普、道琼斯指数基 本持平。

头部企业量价齐升，市场份额将加速成长。家居行业具备市场规模大、集中度低的特征，未来投资逻辑主要在于头部企业市占率提升。房地产方面，短期房地产政策边际放松，合理住房需求将得到保证，有望修复悲观预期，从而带来家居行业估值修复；长期存量房趋势将持续深化，二手房交易将逐步占据主导地位，同时，2007 年以来快速扩张的房地产将逐步进入翻新周期，未来家居存量房需求值得期待。

名创优品在全球范围内建立了庞大的网络门店，在全球自有品牌综合零售行业中拥有最广泛的全球门店网络。国内市场，公司已经在一二线城市迅速建立门店网络，并通过主要位于低线城市的新开设名创优品门店成功向下渗透。国际市场，公司通过和拥有丰富当地资源及零售经验的代理商合作，扩大门店销售网络。截至2021年底，名创优品已经拥有5,000多家门店，包含中国3,100多家门店及海外约1,900家名创优品门店。

复盘来看家居板块估值和地产销售数据高度挂钩，当前家居板块估值基本回到18 年地产下行+中美贸易战高压背景下水准（如欧派22X、顾家19X、敏华11X 等）、已至底部，后续地产销售数据有望逐渐改善，同时供给端地产商资金链风险的弱化也将间接减小家居供应商的压力，叠加年内不具备推行房地产税改革试点的条件，我们认为稳定的地产环境会对家居估值修复有较强的支撑。