10 月社零有所承压，线上渠道加速。2022M10 社零总额4.03 万亿元， 同比-0.5%，主要系疫情反复影响，各地管控趋严，消费受到一定冲击； 除汽车以外消费品零售额3.7 万亿元，同比-0.9%。2022M1-10 社零总额 累计同比0.6%，其中除汽车以外消费品零售额同比0.5%。分渠道看， 2022M10 实物商品网上零售额为1.21 万亿元，同比+22.1%，加速明显； 2022M1-10 实物商品网上零售额为9.45 万亿元，同比+7.2%。2022M10 实物商品网上零售额占社零总额的比例为30.1%，同比+3.5pp。分品类 看，2022M10 增速前三的品类有：中西药品类（同比+8.9%，2022M1- 10 同比+9.3%）、粮油食品类（同比+8.3%，2022M1-10 同比+9.0%）、饮 料类（同比+4.1%，2022M1-10 同比+6.6%）

10月彩电线上销额同比由负转正，线下销额同比降幅有所收窄，彩电大屏化趋势延续。2022 年10 月彩电线上销量247.28 万台，同比+10.83%，前值为1.77%；销售额62.57 亿元，同比+10.25%，前值为-13.00%。线下渠道销量26.07 万台，同比-31.61%，前值为-35.32%；销售额15.93 亿元，同比-31.62%，前值为-32.36%。22 年10 月彩电大屏化趋势延续，线上渠道75 寸、75 寸+市场份额分别为29.20%和

16.60%，同比分别+15.40pct、+10.60pct；线下渠道75 寸、75 寸+市场份额分别为28.50%和29.10%，同比分别+5.90pct、+10.20pct。10 月线上小米和VIDDA 市占率提升明显。10 月线上小米和VIDDA 销量市占率为16.42%和8.71%，同比+3.36pct/+3.33pct。10 月线下TCL和创维市占率提升相对较多。TCL 和创维10 月线下市占率分别为18.29% 和21.03% ， 同比分别为+4.82/+2.94pct ， 环比分别为+0.40/+1.55pct。

复盘08以来家电行业投资，业绩增长仍是家电投资的核心抓手。3Q家电板块整体回调9%，核心标的中，海尔智家、格力电器、华帝股份、飞科电器实现相对收益，再次作证业绩与投资回报的相关性。从22年三季报看：营收方面，22Q3宏观环境承压、地产竣工销售数据同步下滑背景下，家电各子板块营收同比增速环比稳定，其中生活电器、其他家电板块（电工、热管理标的）持续高景气，逆势保持双位数增长。毛销差方面，原材料价格改善的利好逐步体现。白电板块毛销差同比+1.3pct；厨大电3Q毛销差下滑幅度环比收窄，厨小电3Q毛销差则环比提升；黑电在面板价格下行带动下3Q毛销差上行幅度领跑子行业。股债收益率：目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的历史底部位置，估值风险较低，同时对利好响应可能更加敏感。

今年双十一预售与直播，尤其是李佳琦等头部主播挂钩更为紧密，根据久谦统计，生活电器（包括小厨电）品类销额前19 的SKU中，过半曾参与李佳琦直播（预售额占比63%），大家电（包括白电、厨电及黑电）品类销额排名前11 的SKU 中，更是有10 款曾参与李佳琦直播（预售额占比93%）。头部主播的影响力扩大一方面有效帮助企业准确定位流量投放渠道，另一方面头部主播较高的费率也或对企业双十一销售盈利能力产生部分影响。

我们以安信家电板块分类为依据（见表1），分析主动偏股型基金重仓家电的情况。Q3 国内多地疫情反复，居民消费意愿下降，地产销售疲软，且海外需求转弱，家电消费景气承压，主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比有所下降。Q3 基金重仓家电持股比例为1.61%，环比下降0.01pct；Q3 家电低配比例为0.37%，环比缩小0.10pct。其中，重仓持股海尔智家（+0.07pct）、格力电器（+0.06pct）的比例环比提升，重仓持股美的集团的比例环比下降0.11pct。展望后续，家电消费景气的恢复弱中有强，且疫情防控工作优化，社会秩序逐渐回归正常，家电行业收入增速有望稳步回升。盈利能力方面，原材料价格下行，盈利剪刀差持续体现，业绩弹性可期。

展望 2023 年，轻工制造板块机遇与挑战并存，我们建议从三条主线把握行 业投资机会。1）受益于行业分化：急剧变化的市场环境下龙头竞争优势愈 轻工制造 增持 (维持) 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 加凸显，逆势加速份额提升，重点推荐内功强化、长期成长逻辑顺畅的家居 龙头及消费轻工龙头。2）受益于消费复苏：23 年地产销售磨底后有望迎来 改善，竣工端则有望受益于保交付，同时叠加 22 年需求低基数，23 年消费 复苏值得期待，预期修复下重点推荐股价经过深度回调、估值正处低位的家 居板块。3）受益于盈利改善：重点推荐原材料价格回落预期下成本压力有 望逐步释放的中游制造企业，重点推荐纸包装龙头和金属包装龙头。

3Q 收入承压明显，成本压力有所缓解，4Q 盈利改善可期。受国内疫 情反复、地产端压力传导叠加海外需求放缓影响，3Q 家居行业内外销收入 均显著放缓，尤其外销收入同比出现下降，整体家居板块收入端承压明显， 但分化也在延续，欧派、索菲亚等头部企业内销增长仍具韧性。而利润端， 在成本压力逐步缓解的情况下，3Q 家居板块整体毛利率环比有所改善，其 中成品家居板块受益于汇兑收益，3Q 利润表现更为优异。展望4Q，收入端 压力犹存，但在原材料成本压力缓解、部分产品提价落地叠加汇兑收益延续 的情况下，4Q 重点关注盈利改善机会。

单三季度表现看，白电板块带动行业整体Q3收入保持正增，行业收入及利润增速较Q2环比基本持平。前三季度整体看，白电板块实现收入规模6774亿元，实现归母净利润规模573亿元，同比增长6.0%及9.9%。行业整体前三季度实现收入规模10036亿元，同比增长2.4%，实现净利润规模762亿元，同比增长7.6%。

疫情扰动拖累9 月社零增速，同比+2.5%。2022M9 社零总额3.77 万亿 元，受局部疫情拖累，增速较上月回落，同比+2.5%（2022M8 同比 +5.4%）；除汽车以外消费品零售额3.4 万亿元，同比+1.2%。2022M1-9 社零总额累计同比0.7%，其中除汽车以外消费品零售额同比+0.7%。分 渠道看，2022M9 实物商品网上零售额为9960 亿元，同比+14.5%； 2022M1-9 实物商品网上零售额为8.24 万亿元，同比+6.1%。2022M9 实 物商品网上零售额占社零总额的比例为26.4%，同比+2.8pp。分品类看， 2022M9 增速前三的品类有：汽车类（同比+14.2%，2022M1-9 同比 +0.4%）、石油及制品类（同比+10.2%，2022M1-9 同比+14.0%）、中西药 品类（同比+9.3%，2022M1-9 同比+9.4%）

扫地机以线上为最主流销售渠道，22 年以来扫地机线上销售规模持续下滑影响市场投资者信心，我们在上一篇专题《工业4.0 的扫地机vs 工业2.0 的洗衣机：探究扫地机为什么不放量》中指出市场规模的暂时下滑是由于产品结构的调整，2500 元以上的中高端产品正在加速实现对低端产品的替代。就中高端产品而言，目前在目标用户中渗透率仅8%，提升空间充足，放量的阻力之一在于渠道错配，龙头品牌科沃斯大力发展对中高端价位段具有更高接受度的线下渠道有助于加速行业放量。