必选——关注龙头企业持续成长能力： 我们看好国牌个护产品性价比优势&抓住渠道调整 机遇，加快市场扩张的进程，关注百亚股份。看好维达国际自身在渠道端的竞争壁垒，有望受 益于木浆跌价释放利润弹性。

2022 年轻工及小家电板块，建议把握估值较低的中下游消费属性板块盈利 修复行情。 回顾 2021 年，下游需求增速变化、原材料成本波动构成影响行 业基本面变化的核心要素，造纸、家具、 文娱用品及小家电单季度收入、利 润增速均呈逐季回落态势，仅包装印刷板块于 2021Q3 率先出现利润端环 比改善。 2022 年考虑到下游需求稳步修复， 成本端原材料涨价压力逐步缓 解，优先推荐估值较低、盈利修复的中下游消费属性板块。

投资建议： 建议关注家具行业头部企业欧派家居（603833.SH）、志 邦 家 居 （ 603801.SH ）、 顾 家 家 居 （ 603816.SH ） 和 敏 华 控 股 （1999.HK）， 造纸板块细分行业龙头太阳纸业（002078.SZ）、博汇纸 业（ 600966.SH）和中顺洁柔（ 002511.SZ）， 包装行业龙头奥瑞金 （002701.SZ）、劲嘉股份（ 002191.SZ）及裕同科技（ 002831.SZ）， 电子烟核心技术引领者思摩尔国际（6969.HK）， HNB 原料核心供应 商华宝国际（0336.HK）， 文化办公用品巨头晨光文具（603899.SH）， 潮玩盲盒市场龙头泡泡玛特（9992.HK），户外运动用品供应商浙江自 然（605080.SH）。

1-10 月出口同比增长 32.30%，单 10 月出口同比+27.1%，环比-1.8%。 根据 海关总署数据， 21 年单 10 月出口额 3002.21 亿美元，同比+27.10%，较 21 年 9 月的 3057.37 亿美元环比-1.8%， 21 年 1-10 月出口额 27011.36 亿美元， 同比增加 32.3%。

社零增速环比加快，双十一虹吸导致线上增速放缓。2021M10 社零总额 4.05 万亿元，同比+4.9%（2021M9 同比+4.4%）；扣除价格因素实际增 长1.9%；2021M1-M10 社零总额累计同比+14.9%（2021M1-M9 累计同 比+16.9%）。除汽车以外消费品零售额3.71 万亿元，同比+11.3%。分渠 道看，2021M10 实物商品网上零售额为9937 亿元，同比+8.7%（2021M9 为+11.2%）；2021M1-M10 累计8.50 万亿元，累计同比+14.6%（2021M1- M9 为15.2%）。2021M10 月实物商品网上零售额占社零总额的比例为 24.6%，环比+1.0pp，同比+0.9pp。分品类看，2021M10 增速前三的品类 有：通讯器材类（同比+34.8%，2019-2021 两年复合增速13.2%）、石油 及制品类（同比+29.3%，2019-2021 两年复合增速 0.9%）、烟酒类（同 比+14.3%，2019-2021 两年复合增速 13.0%）。

家居内销面临压制因素，外销边际改善；新型烟草PMTA 逐步落地兑现，美国市场前景逐步明朗；造纸与包装预计21H2 将触底后步入改善通道；生活用纸及个护、文具&办公Q3 存在压力，基本面探底，龙头品牌可在回调中增加配置。

家居需求侧：地产的下行周期拉低行业景气，家居产业复苏静待拐点。回顾前两 轮地产周期，家居企业或多或少会伴随业绩不达预期而受冲击，但基本盘稳健的 公司往往能超越同侪。第三轮地产调控升级在即，我们认为，当前地产行业仍有 1 年左右的红利窗口，这将是龙头抓紧时机锻炼内功的重要时段。

近年来在政策、市场等多重因素共同作用下，造纸行业集中度持续提升，龙头纸企规模与综合盈利能力较行业产能过剩期显著改善，在这一企业长期基本面持续改善的情况下，龙头纸企股价有望伴随业绩验证呈现出波动中底部不断抬升的状态。