本周HTI 跟踪的六类消费品中，成本指数集体下行，期货端跌幅超 现货端。具体来看，本周包材除纸浆期货上涨1.42%以外，其余多 数下跌，其中铝材现货、期货下跌3.14%/0.61%，塑料现货、期货 下跌3.55%/6.24%，玻璃期货回落1.85%；直接原材料部分，蔬菜 价格大跌，幅度达8.29%，棕榈油价格跌幅较上周明显扩大，现 货、期货分别下跌5.44%和3.97%，鸡肉价格跌超1%，其余包括大 麦、白糖现货，以及大米、大豆和白糖期货涨幅都在1%以内。能 源价格方面，布油指数录得小幅回落， 现货、期货分别下跌 2.39%/2.74%。

轻工制造行业中报综述：营收稳增、盈利同比下降但环比已现改善。 我们选取112 个A 股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析， 1H22 轻工板块营收同比+7.01%，单Q2 营收同比+6.46%，2022 年 以来Q1-Q2 收入增速逐步趋稳；轻工板块归母净利1H22 同比- 40.56%，单Q2 同比-35.43%，增速环比Q1+10.8pct。利润率方面， 虽同比仍有回落， 但环比已现改善，Q2 轻工板块整体毛利率 20.8%，同比-4.2pct、环比+0.83pct；整体归母净利率5.90%，同比- 3.35pct，环比+1.14pct。市场表现来看，轻工制造板块表现略逊于市 场，上半年沪深300 指数上涨1.44%，轻工制造行业指数上涨 1.18%。基金持仓方面，二季度末轻工制造板块持仓占比0.85%，较 Q1 小幅提升0.08pct，配置子板块优选家居，持仓总市值也有所增 长。

从年初开始我们即关注出口板块，两篇报告中阐述了我们对今年部分出口标的仍保有较为乐观的期待（轻 工板块出口专题一：中国制造乘风出海，聚焦优质成长企业；轻工板块出口专题二：需求分化，布局高景气+ 高弹性标的）。我们认为虽然在美国加息的确定性下，需求将出现分化，但部分标的仍值得关注，原因：1）刚 需消费及户外等新兴消费的需求受影响较小；2）有产能议价力和制造韧性的品类受影响较小，甚至可能受益于 美国劳动力缺口而带来的产能转移趋势；3）在汇率贬值和原材料下行的情况下，盈利能力提升的想象空间大。 从目前来看，部分出口标的营收韧性确实超预期。 展望Q4，上述出口标的订单仍然充裕，依然有望保持较为不错的收入增速，而在成本下行和汇率的共同作用 下，盈利弹性也有望持续，全年业绩或较为亮眼，继续推荐家联科技和嘉益股份。展望明年，需要警惕在业绩 高基数和欧美需求进一步衰退影响下报表端承压的可能性。

建材行业 2022 年中报业绩表现充分彰显了上半年需求疲软、成本高增、疫情扰 动的压力。展望下半年，水泥、玻璃、玻纤行业龙头企业牵头关注供需矛盾； 消费建材受益于成本纾缓和政策托底，总体建材行业营商环境有望边际改善。 继续维持行业“推荐”评级。

定制家具：营收层面，2022H1 定制家具行业实现营业收入234.07 亿元，同比增长3.81%。受疫情影响，定制家具行业2022Q2 营收增速由增转降，但头部企业凭借完善的渠道体系、品类融合等优势展现了面对风险时更强的韧性，欧派家居/ 索菲亚/ 志邦家居/ 金牌厨柜2022Q2 单季营收增速分别为13.23%/9.56%/4.14%/2.42%。毛利率方面，2022H1 毛利率为32.5%，同比下滑1.2pct。费用率方面，2022H1 定制家具企业期间费用率为23.5%，同比上升0.77pct，销售费用率提升0.23pct 主要系疫情期间定制企业对经销商进行帮扶以及上半年加大广告及宣传费用投入力度所致。业绩层面，受疫情影响线下终端零售、原材料价格上涨，叠加地产降速、降档、降本影响，2022H1 定制家具行业归母净利润同比下降11.48%至18.31 亿元，归母净利润率同比下降1.4pct至7.8%。

7 月社零增速环比略有回落。2022M7 社零总额3.59 万亿元，同比+2.7%（2022M6 同比+3.1%）；除汽车以外消费品零售额3.2 万亿元，同比+1.9%。2022M1-7 社零总额累计同比-0.2%，其中除汽车以外消费品零售额同比+0.2%。分渠道看，2022M7 实物商品网上零售额为8660 亿元，同比+10.1%；2022M1-7 实物商品网上零售额为6.32 万亿元，同比+5.7%。2022M7 实物商品网上零售额占社零总额的比例为24.1%，同比-6.3pp。分品类看，2022M7 增速前三的品类有：金银珠宝类（同比+22.1%，2022M1-7 同比+1.5%）、石油及制品类（同比+14.2%，2022M1-7 同比+14.2%）、文化办公用品类（同比+11.5%，2022M1-7 同比+6.6%）。

2022Q2 基金重仓轻工股配置比例及超配比例环比小幅提升，整体仍处于低配区间。基于普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金等4 类主动权益基金展开分析，2022Q2 轻工板块占基金重仓持股总市值的比重为0.82%，环比提升0.07pct；同期轻工板块基金重仓超配比例为-0.28%，环比提升0.08pct。轻工行业整体仍处于低配区间，当前配置比例处于2007 年以来约25%分位的历史中低位水平。

家居需求有望边际回暖，利润有望修复，推荐成品及定制家居行业龙头：1）家 居板块，地产销售数据环比回暖，终端疫情有所缓解，终端渠道的信心有望回 补并加速扩张，部分原材料价格回落趋势下，首推韧性更强的行业龙头；2）工 业纸领域，二季度浆价维持高位，但成本传导有限，我们预计木浆自给率较高 的企业或表现较好；3）生活用纸及个护赛道，必需消费品需求仍相对稳定，二 季度供应链及物流恐受疫情影响，看好疫情企稳后龙头的业绩修复；4）印刷包 装板块，二季度纸价小幅上涨，预计纸包装行业盈利整体保持平稳；5）文具办 公领域，二季度疫情将继续影响文具终端销售，但长期看预计需求仍将维持平 稳增长，集采业务预计持续发力；6）出口制造方面，贸易环境有望缓和、人民 币贬值，出口业务占比相对较高的企业，业绩修复弹性相对明显。

6 月A 股显著回暖，家居板块拉动轻工板块继续上涨。A 股6 月显著回暖， 持续上涨；港股6 月小幅上行；美股6 月继续下行。A 股轻工制造板块略强 于大盘，主要系家居板块受地产回暖拉动涨幅较大；港股轻工制造指数（中 信）显著强于恒生指数和港股非必须性消费；美股非必须消费品较弱。

根据海关总署数据，2022 年1-5 月中国出口总值1.40 万亿美元，同比增长13.5%，单5 月出口额3082.45 亿美元，同比+16.9%，较22 年4 月的2736.42亿美元环比+12.6%。其中，1-5 月家具及零件累计出口291.40 亿美元，同比+1.5%，单5 月出口63.14 亿美元，同比+0.3%，较22 年4 月单月出口60.47亿美元环比+4.4%。从中国出口集装箱指数（CCFI）周度数据来看，截至22 年6 月24 日CCFI 综合指数为3244.78，同比依旧处于高位，环比-0.2%，其中美东/美西/欧洲航线环比分别-1.3/-0.6%/-0.9%。