季报收官，2020 年前三季度食品饮料板块营收、净利分别+9.6%、+13.5%，其中3Q20 分别+11.8%、+18.8%，增速较2 季度有所放缓。

白酒分化越发明显，优选名酒和次高端：经济增速放缓、消费习惯改变和消费升级跨入更侧重于品牌阶段，行业挤压式增长，行业内企业竞争成为常态，名优白酒需求更加乐观。同时，需要强调的是面对今年特殊疫情，高端酒业绩平稳、渠道和终端很快恢复健康；次高端通过半年左右调整，三季度基本恢复正常，无论是基本面还是市场对于高端、次高端白酒的认知均发生质的变化，未来维持高估值，或进一步拔估值会成为常态。推荐贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）和水井坊（600779）。

社零增速向下是大趋势，但应仍能维持双位增速。疫情导致增速探底后，快速回升，2020年8月以来社零增速转正，8、9月分别为0.5%、3.3%。消费者信心指数仍在相对低位。

从细分品类来看，低温奶发展限制较多，尚需一定培育期，且目前呈区域割据格局，尚未出现全国性龙头；而常温奶产品保质期长、运输范围广、符合国人饮食习惯，现阶段发展优势明显。

Q3 基金食品饮料持仓继续提升，白酒超配是主要贡献，调味品、乳品和啤酒持仓亦环比增。核心推荐：2020 年白酒基本面整体先抑后扬，报表整体前低后高。

投资建议：总结来看，Q3 板块基金持仓变动与国内消费恢复息息相关，白酒受益消费场景复苏而动销回暖，大众品则回归常态，核心资产抱团效应不断强化之下，估值溢价有望持续显现。我们认为当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置思路依旧建议从3-5 年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。

2020 年1-10 月食品饮料板块股价涨幅跑赢市场。2020Q3 基金持仓食品饮料比例回升，其中白酒持仓比例增加较多，大众品除肉制品外，其他行业配置比例均有回升，基本面向好、业绩稳定的公司更易获得基金青睐。

数据跟踪：截止10 月31 日，京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499 元、1068 元、599 元、438 元、509 元，价格相比上周分别变动0 元、+15 元、+9 元、-20 元、-10 元。

白酒：Q3 行业全面复苏，迎来顺周期。1）高端酒：旺季量价齐升，全年计划加速推进。高端酒延续量价齐升的态势，中秋国庆双节前经销商打款已基本超全年计划的80%，全年任务目标稳扎稳打，茅五稳健增长，老窖业绩高增表现亮眼。2）次高端：“V 型反转”如期兑现，业绩表现更为突出。汾酒一枝独秀，水井轻装上阵，洋河恢复增长。次高端旺季基本恢复正常发货和动销，其中汾酒在青花和玻汾的提价预期下，打款和动销均超预期，业绩保持较快增长。此外，水井坊新财年积极性强化，洋河梦6+成功换代，恢复增长。

CS 食饮20Q3 营收/扣非归母净利同比+11%/+17%，其中白酒/乳制品/调味品/啤酒/速冻/休闲食品20Q3 营收同比增速11%/12%/13%/7%/30%/-5%，扣非归母净利同比增速13%/24%/23%/28%/169%/13%。