疫情期间大部分休 闲食品企业业绩承压，尤其以线下门店为主的绝味食品，受冲击较大；而主 攻 KA 渠道的盐津铺子和洽洽食品受影响程度较轻。疫情后，随着线下渠道 的复苏，绝味食品和桃李面包业绩环比改善明显。毛利率在疫情期间普遍下 滑， 大部分企业的毛利率从 Q2 季度开始逐渐恢复，且有 6 家企业 Q3 季度 的毛利率已超过往年水平。

粮食价格自 5 月份后急速上涨，但是我们认为涨势很难持续。第 一产业受疫情的直接负面影响小于第二产业，后续新粮的丰产和 上市将会打压粮价；此外，海外疫情严重程度边际趋弱，惜售心 理不会持续。国内主粮价格平稳，其中玉米价格今年涨幅较大， 但是已经出现回落势头。

2020 年双十一天猫、京东销售额创新高，其中天猫同周期、同口径 GMV 同比增 26%；京东同比增 32.8%。双十一平台销售规模扩大主因：（1）市场持续下沉， 三四线城市增速较快；（2）预售时间及活动时间拉长，总体售卖时间长至 22 天； （3）直播电商较为火热，可为平台引流；（4）活动多以满减方式呈现，力度大 且参与方式更为简单。

行业发展新周期为名酒改革成功创造了先决条件。企业作为中国宏观经济的一粟会 受大环境的变化而变化，其次企业会顺应行业层面的发展，顺周期做很多事情都事 半功倍，成果亦更容易显现，反之则会遇到更多阻力。随着经济面的复苏，2016 年 开始白酒行业开启了新一轮的发展周期。此轮周期是在行业挤压式增长的大背景下 进行，以高端品价格上行拉动的中高端价格带的扩容，茅台批价从 2016 年初的 900 元左右一路上行至如今的 2800 元左右，并为五泸洋汾等名酒打开了量价空间。

自二季度啤酒行业销量恢复以来，行业内公司基本面呈现强势复苏，股价持 续走高、颇受市场关注。在经历跑马圈地及价格混战后，17 年底行业悄然 变化，高端升级、小步慢跑式提价及控费提效奏响主旋律，竞争缓释、集中 度进一步提升，龙头公司机会凸显，市场亦给予了慷慨的估值溢价。我们认 为随着行业步入成熟期，啤酒产销量渐趋稳定，价格提升已然成为行业收入 及利润增长的核心动力。本篇报告聚焦价格这一核心变量，试图探讨啤酒厂 商吨价提升的空间以及区域割据、占山为王格局下啤酒提价的可行性。

白酒是我们 21 年相对最看好的子板块之一。业绩层面，看好未来三个季度 业绩改善的前景，21H1 业绩弹性较高；长期看好消费升级引领行业扩容， 预计结构性景气将持续。估值层面，我们认为周期弱化和格局优化使得资 本市场愿意给予优秀酒企更多的品牌和估值溢价，应该淡化短期估值，把 价值交给时间。投资层面，品牌是护城河，价格是生命线，渠道是安全垫， 机制是动力源，建议优选具备定价权/竞争实力加强/内部机制改善的酒企。

Q3 伊利收入增速回落，我们判断增速略低于蒙牛。结合动销 端，伊利 Q3 收入增速符合动销表现，属正常增速，并不低预 期。两强收入增速差异由产品结构和品类增速差异导致，亦有 Q3 末补库存因素影响；从市场端看，伊利对蒙牛市占率领先优 势在 Q3 并未缩小。无论报表端还是动销端，Q3 乳制品都在慢速 恢复通道中，明年景气度将全面恢复。

9 月白酒产量同比下滑，10 月名酒终端价保持稳定。全国 2020 年 9 月白酒产 量 61.8 万千升，同比下降 7.8%；1-9 月白酒累计产量 477.9 万千升，累计同 比下降 10.4%。京东部分名优白酒 2020 年 10 月 30 日价格相较 2020 年 9 月 25 日价格：京东 52 度五粮液维持 1,265 元/瓶；52 度剑南春维持 438 元/瓶； 52 度水井坊维持 509 元/瓶。

白酒消费市场中酱酒热潮逐渐兴起，酱酒产品需求好、动销佳，库存低，龙 头贵州茅台产品批价持续上行，行业景气度持续提升。与此同时，知名酱酒 企业郎酒股份和国台酒业在 2020 年开始申报上市，引起市场关注，白酒行 业有望再添重要投资标的。为此，我们撰写本篇报告试图探究酱酒赛道的现 状与趋势，并对郎酒与国台进行简要分析，探寻投资机会。

2010-2019 十年间我国城镇宠物行业市场规模逐年提升， 年复合增速达到34.55%，至2019 年市场规模达到2024 亿元。2019 年宠物食品市场规模达到701 亿元，2010-2019 十年间我国宠物食品行业市场规模年复合增速达24.16%。