2020 年 11 月单月全网休闲零食成交金额 88.05 亿元， 同比-1.19%（销量 2.94 亿/同比-4.59%；客单价 29.94 元/同比 +3.56%），增速较 10 月下降 11pct，较去年同期下降 22pct。11 月份虽有双十一驱动，增速依旧不高，我们认为主要与疫情有关， 疫情后消费者当前收入下降、预期未来下降，消费倾向降低。

双节催化和补偿性消费促使白酒10 月大幅增长。2020 年10 月淘数据平台白酒销售额同比上升107.25%至10.11 亿元，销量同比上升5.08%，销售均价同比上升97.75%。2020 年10 月淘数据平台白酒销售额环比下降11.28%，销量环比下降32.16%，销售均价环比上升30.78%。

年初至今，食品饮料板块整体上涨61.39%，行业跑赢沪深300 指数41.98个百分点，位列中信29 个一级行业第一。子板块中，酒类上涨67.14%，饮料上涨26.60%，食品上涨67.91%。

考虑到板块估值均在高位，自下而上的选股更为适宜。本文梳理了2021 年三条投资主线：一，选择高增长的行业和标的，以高增长对抗高估值，相关标的包括天味食品、安井食品、海欣食品；二，选择潜在的细分市场的未来“冠军”，等候市值与规模共同成长，相关标的包括克明面业、桃李面包、洽洽食品、三全食品；三，看好外需市场，疫情以来出口型企业的全球份额持续增加，全球刚需下，公司的业绩确定性较大，相关标的包括安琪酵母、晨光生物和双塔食品。

当前时点食品饮料板块估值处于历史的高位区间，未来估值进一步提升的空间相对有限，我们认为板块上涨动力将切换至由业绩增长主导，因此我们建议食品饮料板块（大众品）明年从以下两条主线着手布局：一是高成长，即行业处于成长红利期，龙头企业凭借领先优势有望获得快于行业的增长水平，通过高成长更加顺利地消化高估值，如速冻食品、低温奶、复合调味料等细分行业。二是边际改善，主要包括外部竞争格局优化及内部公司经营改革等带来的边际改善，前者如常温奶领域份额持续向两寡头集中+利润诉求强化有望带来常温奶业务盈利的稳步释放；后者如海天自我修正，恒顺和中炬实施的由内而外的激励推进。

The high prevalence of digestive disorders drives the demand, for probiotic foods, across various consumer groups, globally. Yogurt, in both spoonable and drinkable form in different flavors, is the most preferred among the probiotic food. The progressive shift of consumers in the United States toward the digestive health-oriented products drives the market for probiotic food products. This has led yogurt to hold a 38% share in the sales value of the probiotics market in the country. The on-going trend of healthy dietary and snacking options among the Asian population is yet another factor, driving the sales of probiotics, such as kombucha, yogurts, probiotic drinks, and others, across the region. Additionally, probiotics found in sauerkraut, pickles, and other fermented food and beverages, such as kefir, buttermilk, tempeh, kimchi, and miso, have all been part of commoner's diet in Europe.

根据白酒行业发展的生命周期考察各阶段核心竞争力的变迁，即产品、渠道、品牌三力作用的转化。从建国初期的老窖，到计划经济转轨时期的汾老大，行业起始期产品力（技术、产能等供给端因素）为核心要素；90 年代末步入成长期，渠道竞争、终端制胜助力五粮液登顶，徽酒、洋河等持续创新渠道模式；2013 年起大众消费崛起，高端白酒率先进入成熟业态后品牌力持续凸显。