根据白酒行业发展的生命周期考察各阶段核心竞争力的变迁，即产品、渠道、品牌三力作用的转化。从建国初期的老窖，到计划经济转轨时期的汾老大，行业起始期产品力（技术、产能等供给端因素）为核心要素；90 年代末步入成长期，渠道竞争、终端制胜助力五粮液登顶，徽酒、洋河等持续创新渠道模式；2013 年起大众消费崛起，高端白酒率先进入成熟业态后品牌力持续凸显。

1、白酒龙头的更迭是时代变革下产业核心竞争力的变迁 ................................... - 4 -

2、90 年代前：白酒处于卖方市场，产能为王 ..................................................... - 6 -

2.1、物质匮乏的计划经济时代，老窖凭借技术优势、国家支持问鼎 ............ - 6 -

2.1.1、上世纪50 年代，白酒产业发展缓慢 ...................................................... - 6 -

2.1.2、浓香鼻祖老窖技术体系完善，在1977 年前稳坐龙头地位 ................... - 7 -

2.2、计划经济转轨时期，汾老大产能快速扩张奠定第一 ................................ - 8 -

2.2.1、70 年代起，清香型白酒占比超过70% ................................................... - 8 -

2.2.2、汾酒凭借香型所赋予的产能扩张优势获“汾老大”美誉 ......................... - 9 -

2.3、80 年代末的转折点：第一轮行业调整期，名酒价格分化 ..................... - 10 -

3、90 年代：卖方市场过渡至买方市场，广告营销大行其道 ............................ - 10 -

3.1、广告时代，鲁酒曾昙花一现 ..................................................................... - 10 -

3.2、金融危机、政务打压下，行业再度调整.................................................. - 12 -

4、90 年代末：买方市场确立，渠道为王时代开启............................................ - 12 -

4.1、白酒行业渠道模式的数次演变 ................................................................. - 12 -

4.2、五粮液：独创大商制+OEM 低成本快速扩张，助其登顶第一 .............. - 13 -

4.2.1、五次扩建奠定产能基础 .......................................................................... - 13 -

4.2.2、契合时代背景创新渠道模式：大商制+OEM ....................................... - 14 -

4.2.3、渠道弊病显现后的衰落 .......................................................................... - 15 -

4.3、洋河、古井深度分销实现名酒复兴 ......................................................... - 17 -

4.3.1、洋河：深度分销的典范，持续创新营销模式....................................... - 17 -

4.3.2、古井：独创“三通工程”，强化渠道掌控力 ........................................... - 18 -

5、2013 年迄今：大众消费崛起，品牌品质诉求成趋势 .................................... - 20 -

5.1、第三轮调整期后消费结构切换 ................................................................. - 20 -

5.2、从茅台看新一轮消费时代下的强品牌驱动力 .......................................... - 22 -

5.2.1、优质品牌基因+产能扩张有限，品牌稀缺属性凸显 ............................ - 22 -

5.2.2、顺势提价、逆势不降，非标产品抬高天花板....................................... - 23 -

5.2.3、直销占比提升有望带动吨酒价提升，贡献增量利润 ........................... - 25 -

5.2.4、金融属性温和释放有望持续推动批价上行........................................... - 26 -

6、投资策略：分化趋势不可逆，持续看好品牌势能释放的名酒 ..................... - 28 -

6.1、名优酒将持续享受结构升级红利 ............................................................. - 28 -

6.1.1、复盘上一轮白酒周期，2018 年后演绎分化集中趋势 .......................... - 28 -

6.1.2、2020 年疫情后分化逻辑将进一步强化.................................................. - 30 -

6.1.3、千元价格带和600 元价格带基本成立，结构升级趋势凸显 ............... - 31 -

6.2、品牌为核心竞争要素，持续推荐名优酒.................................................. - 32 -

7、风险提示 ............................................................................................................ - 33 -