当前时点食品饮料板块估值处于历史的高位区间，未来估值进一步提升的空间相对有限，我们认为板块上涨动力将切换至由业绩增长主导，因此我们建议食品饮料板块（大众品）明年从以下两条主线着手布局：一是高成长，即行业处于成长红利期，龙头企业凭借领先优势有望获得快于行业的增长水平，通过高成长更加顺利地消化高估值，如速冻食品、低温奶、复合调味料等细分行业。二是边际改善，主要包括外部竞争格局优化及内部公司经营改革等带来的边际改善，前者如常温奶领域份额持续向两寡头集中+利润诉求强化有望带来常温奶业务盈利的稳步释放；后者如海天自我修正，恒顺和中炬实施的由内而外的激励推进。

一、行业回顾 ........................................................................................... 8

1.1 年初至今食品饮料板块涨幅居首 ......................................... 8

1.2 食品饮料估值处于历史高区间 ............................................. 9

1.3 20Q3 总结：大众品板块增速回归稳态 ................................ 9

二、乳制品：常温奶格局优化，低温奶风口已至 ............................. 10

2.1 常温奶：格局优化+利润诉求，盈利有望释放 ................. 10

2.2 低温奶：风口已至，看好品类成长趋势 ........................... 14

三、调味品：产品高端化&复合化，渠道餐饮修复+电商高增 ......... 21

3.1 产品之变：结构高端化、品类复合化 ............................... 21

3.1.1 基础调味品产品结构日益高端化 .................................... 21

3.1.2 复合调味品景气成长，龙头加速扩张 ............................ 24

3.2 渠道之变：餐饮修复、电商高增 ....................................... 27

3.3 关注龙头企业改革红利 ....................................................... 30

四、速冻食品：疫情带来“窗口红利”，餐饮供应链大有可为 ....... 33

4.1 疫情为速冻食品行业带来“窗口红利” ........................... 33

4.2 餐饮供应链大有可为 ........................................................... 38

4.3 龙头企业品类和渠道相互渗透 ........................................... 41

五、投资策略 ......................................................................................... 44

六、风险提示 ......................................................................................... 45