2020 年1-4 月食品饮料板块股价涨幅跑赢市场。2020Q1 基金持仓食品饮料比例回落，其中白酒持仓比例下降，大众品配置比例提升，也侧面反映出疫情影响下市场抱团必选消费的投资策略。随着国内疫情逐渐得到控制，餐饮缓慢复苏，带动整体消费回暖。往2020 年展望，食品饮料基本面的稳定性与业绩确定性较高，估计基金持仓比例可能逐渐回升。我们长周期看好白酒板块，建议持有品牌力强、改革势能不断释放的贵州茅台、全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒，以及低估值未来有发展潜力的洋河股份。乳制品中伊利股份仍有配置价值。看好调味品板块的投资机会，持续推荐中炬高新与涪陵榨菜。

1、 食品饮料跑赢市场，预期利润增长是股价上涨主因 . 4

1.1、 2020 年1-4 月食品饮料板块涨幅跑赢大盘 ..... 4

1.2、 个股涨跌幅：家庭消费品种表现优异，休闲食品是赢家 .................. 6

1.3、 2020Q1 基金重仓食品饮料比例回落 ................ 6

1.4、 2020Q2 前瞻：预计白酒回款有分化，多数大众品增速上行 ............ 8

2、 行业：2020Q1 业绩分化明显，必选消费表现较好 ... 8

2.1、 白酒：疫情影响旺季消费，品牌之间分化加剧 .................................. 8

2.2、 调味品：餐饮渠道需求转移，疫情影响可控  13

2.3、 乳制品：疫情影响业绩短期承压，长期集中度持续提升 ................ 15

2.4、 肉制品：业绩稳步增长，肉制品利润弹性较大 ................................ 18

2.5、 葡萄酒：国内产量持续下滑，国产酒机会仍需等待 ........................ 19

2.6、 啤酒：疫情影响一季度销量，提价周期或将开启 ............................ 20

3、 重点个股：业绩为重，龙头更优 .............................. 21

3.1、 贵州茅台：成长路径清晰，业绩确定性强 .... 21

3.2、 山西汾酒：2020 年营收目标较高，彰显发展信心 ........................... 22

3.3、 伊利股份：疫情影响业绩承压，长期仍具配置价值 ........................ 22

3.4、 双汇发展：业绩稳定增长，布局养殖业搭建产业闭环 .................... 23

3.5、 海天味业：积极调整，危中取机 ................... 24

3.6、 中炬高新：疫情影响缓解，未来更加从容 .... 24

3.7、 涪陵榨菜：寒冬已过，轻装上阵 ................... 25

3.8、 桃李面包：季报业绩超预期，员工持股提振士气 ............................ 25

3.9、 西麦食品：疫情导致业绩承压，长期仍平稳发展 ............................ 26

4、 风险提示 .................................. 26