鲜奶市场增长靓丽，根据欧睿口径，15-19 年鲜奶销售额同比增长分别为 6.13%、8.22%、9.71%、10.67%、11.56%，连续 5 年持续增长并迈入双 位数增长阶段，欧睿预测鲜奶市场销售额 2019-2024 年 CAGR 为 6.56%， 2024 年或达 472 亿元，是乳业新的结构增长点。我们预计，鲜奶将是拉 动液态奶市场增长的主要力量，也将是乳企盈利的重点支撑品类之一， 有望孕育两个 500 亿以上市值的企业。

1. 鲜奶行业是乳业新的增长点，兼具潜力与前景.......5

1.1 乳制品产量和销量，均迈入缓速发展阶段......5

1.2 液态奶主导乳制品消费结构，目前尚未触及天花板....6

1.3 常温奶换挡低速，鲜奶强劲增长，前景广阔..6

1.4 鲜奶行业隶属差异化赛道，盈利质量较好，政策助力前行......7

2. 驱动因素：冷链发展+居民可支配收入的增长+消费意识的提升 .......9

2.1 冷链，过去掣肘低温发展，现在为“新鲜”保驾护航.....9

2.2 居民可支配收入的增长，助力居民奶类消费量提升..10

2.3 鲜奶营养价值凸显，市场教育初具成效........10

3. 竞争要素：围绕核心城市群布局奶源+区域品牌忠诚度+入户渠道变革 .......11

3.1 抢占奶源“制高点”，区域乳企应发挥当地协同优势...11

3.2 区域乳企品牌沉淀，培育消费者忠诚度........11

3.3 搭载生鲜电商快车道，迎接渠道新变革........12

4. 建议关注：光明乳业+新乳业.......13

4.1 光明乳业....13

4.2 新乳业........13

5. 投资建议.............14

6. 风险提示.............14