结合2019 年年报及2020 年一季报总结，我们认为：白酒和传统调味品行业强者恒强/不断分化趋势明显，坚定看好头部企业；乳制品，在奶价上涨&竞争加剧背景下，龙头份额提升但盈利弹性无法显著释放；啤酒因疫情阶段性承压，长期龙头高端化趋势不变；餐饮标准化趋势下，复合调味品&速冻食品龙头体现出高增长能力；桃李/飞鹤/绝味在各自领域提升份额、强化龙头优势；保健品处调整周期。结合基本面及估值，给予投资建议：1.布局前期受疫情压制的优质滞涨龙头，重点推荐白酒，首推贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒，推荐伊利股份/华润啤酒/青岛啤酒。2.持续推荐优质食品龙头公司安井食品、桃李面包、海天味业、中国飞鹤、颐海国际、中炬高新、恒顺醋业、汤臣倍健。

2019 年：龙头引领，景气如期 ......... 1

白酒：圆满收官，景气延续............... 1

啤酒：收入端量稳价增，结构升级&VAT 增厚业绩弹性 ............ 3

调味品：传统调味品加速集中，复合延续高增趋势 .................. 4

乳制品：集中度持续提升，双雄竞争进入稳定区间 .................. 5

奶粉：国内龙头份额提升，外资品牌疲软 ................................. 7

速冻食品：猪瘟致行业短期承压，期末提价效应明显 ............... 8

烘焙：行业竞争加剧，龙头加大投入蓄力长远.......................... 8

休闲卤制品：绝味/煌上煌持续扩张，周黑鸭加速改革 .............. 8

休闲零食：线上龙头发力份额抢占，线下加速连锁店布局 ....... 9

保健品：多因素共振，龙头增长承压 ...................................... 10

2020Q1 总结及未来展望：表现各异，龙头优秀依旧 ............. 11

白酒：行业短期承压，不改结构性繁荣趋势 ........................... 11

啤酒：疫情负面影响明显，龙头高端化趋势不变 .................... 13

调味品：短期餐饮承压&供应受阻，全年影响有限.................. 14

乳制品：疫情影响集中体现，望现逐季改善趋势 .................... 15

速冻食品：短期疫情下供不应求，长期受益餐饮标准化景气延续 ................................... 16

休闲零食：渠道&品类受损各异，线上竞争加剧&线下开店升级持续 .............................. 16

其他食品.......................................... 17

风险因素 . 18

投资建议 . 18