随着基建补短板逐步推行以及冬季采暖限产计划出台，水泥行业供需紧张现状难以改变，9月初发改委调研建材价格影响逐步减小，预计四季度施工旺季以及基建项目落地加速将进一步提升水泥需求。建议适当关注水泥危废处理协同业务。

旺季开启，需求回升，但环保限产仍是主导因素，芜湖再度限产，加上唐山、河南、湖南多地限产，全国除华南以外库存均下降，价格也呈普涨态势。全国水泥均价 408 元/吨，周环比+5 元/吨，价格上涨区域主要是江苏、浙江、安徽、上海、江西、湖南、四川和辽宁，幅度 10-40 元/吨；全国水泥库容比 56.3%，周环比-0.9%，其中长江流域库容比 44.3%，周环比持平，两广地区 55.7%，周环比+2.5%，泛京津冀库容比 53.8%，周环比-2.1%。

周期行业受政策主导强，2018 年，国家着力推进“三大攻坚战”，其中环保与污染防治工作空前加强。受此影响，国内水泥行业的环保限产等力度加大，行业供给呈现收缩态势。限产等导致南部地区熟料价格升至高位，支撑水泥价格表现，三季度水泥产品价格表现依然强势，当前时点，步入淡旺季切换，水泥价格旺季中料仍有上涨空间。

我们认为上半年水泥价格的不断上升及淡季不淡印证了当前供需格局正处于边际平衡状态。7 月底，占华东孰料产能 4%的常州受环保影响突发大规模停产，可能将成为撬动水泥平衡的关键砝码；同时考虑到四季度错峰停产、环保限产（尤其在京津冀地区）及华东等地区的“电荒”魅影，我们判断水泥供求紧平衡或将加剧，参考 2010 年华东拉闸限电情景，水泥市场有望旺季更旺，水泥股盈利稳中有升。

人类文明传承依赖于有组织的群落，材料是构建城镇的基石。水泥作为人类消耗量最大的材料，广泛应用于住宅、道路桥梁和市政基础设施。从全球的角度来看，基于城镇化后期的翻新和维修需求，发达国家人均水泥需求量整体维持在200-400Kg；纵观美国城镇化的历程，城镇化过程中基于市民衣食住行的需求，住房和基建的投资推动水泥需求量的增长；长期来看，城镇化后的水泥需求量疲软不可避免；考虑到下游市场存在较大的改建、翻新需求，水泥需求量有望长期维持在一个相对均衡的水平。

建材板块通常分为水泥（前周期）、玻璃（后周期）和其他建材（消费属性） 三大类，与基础设施建设和房地产投资增速相关性较高。我们从行业、板块和个股三个角度由面到点地对 2002 年以来的建材行业进行复盘研究，房地产周期下行重点推荐防御性较好的伟星新材，基建投资有望边际改善，重点关注需求与供给共振的水泥板块，首推海螺水泥。 

水泥行业作为强周期行业，下游需求主要来自于房地产、基建及农村市场。2015年之前，水泥行业受政策影响主要集中在需求层面，尤其是房地产调控与基建稳增长政策，但 2015 年之后，从“三去一降一补”到“三大攻坚战”，政策对供给端的影响逐步加大。

西北水泥产能在“四万亿” 期间集中投放，供需匹配不均衡，水泥价格应声回落。错峰生产对边际供需改善作用明显，水泥价格自 16 年初跟随全国反弹，但产能过剩问题依旧严重，旺季产能利用率不足 70%。

2016-2018 年景气上行周期应该分为两个阶段，第一阶段 2016 年初到年底，由于货币放松和地产景气上行，水泥需求回升带来行业景气好转；第二阶段 2016 年底到目前，2016 年底供给侧改革大背景下，行业一方面严控新增产能，一方面开始推行错峰生产，2016-2017-2018 年供给收缩力度持续增加，在此期间需求一直保持平稳，然后随之温和走弱（基建下行），但是供需关系一直偏紧，而且随着水泥价格和 ROE 持续走高，并没有出现过往周期当中出现的新增产能释放，反而供给一直在收缩。

我们把建材板块分为周期品建材、装饰建材和新材料三大类：周期品包括水泥、玻璃、PCCP管、耐火材料等子行业；装饰建材包括塑料管道、防水材料、装饰板材、装饰涂料、石膏板、吊顶、瓷砖等子行业；新材料包括玻璃纤维/制品及复合材料、微纤维制品、石英制品等子行业。