我们在这篇报告里试图购建一个不同时间跨度的水泥分析框架，围绕竞争优势、定价、周期性三个角度展开讨论，得出水泥企业的长期竞争优势来自于低成本的领先战略，定价从无序竞争向有序的寡头垄断过渡，周期性从 2015 年以来明显减弱，季节性增强。短期看库存，供给收紧造成库存阶段性紧张是历史上多轮价格快速拉涨的基础；中期看地产，地产在建筑业下游需求中波动最大，决定水泥整体消费量；长期看人口，水泥最终是跟随人口活动，跨区域人口流动、区域人口自然增长率、城镇化水平决定了水泥长期空间。重点推荐海螺水泥。 

全国固定资产投资增速下滑主要受制于北方，南方固定资产投资增速持稳平抑是维持固定资产企稳的主要因素。复盘水泥和玻璃价格走势，景气高度相关但景气度存在差异。需求弱化情况下，玻璃行业近些年更快的扩张速度则是其景气弱化的原因，这种分化趋势有望延续。

我们认为贸易战不确定性下，市场有望重新审视内需；而需求端预期近期有所修复，我们判断在未来 3-6 个月内需求仍有望保持平稳，而环保的加码或令淡季不淡，A 股推荐龙头海螺水泥，其他推荐万年青、华新水泥；港股推荐中国建材、华润水泥。

上周全国水泥市场价格环比回落 0.24%。价格下跌区域主要是吉林、福建、湖南和贵州等个别地区，幅度 10-30 元 /吨；价格上涨地区主要是河南、安徽北部和宁夏，幅度20-30 元/吨。6 月中旬，国内水泥市场需求表现尚可，高考结束后，部分地区水泥需求又有恢复，整体发货情况虽不及前期水平，但因库存较低，支撑水泥价格在高位稳定，后期随着雨水天气增多，价格将会继续小幅回落为主。国内光伏玻璃市场缺乏利好，价格出现快速下滑。

建材行业三大板块：水泥（早周期）、玻璃（后周期）、其他建材（消费属性）；依据传统经验主义，三者呈现“轮动行情”，但供给侧改革打破了需求周期铁律，2018年，三者呈现“微笑曲线”。

2018年5月，建筑行业下跌4.65%，跑输上证指数5.08pct；子板块中园林工程跌幅较大。年初至今，建筑行业下跌15.68%，跑输上证指数8.34pct；子板块中表现较好的是化学工程，跌幅较大的是园林工程和国际工程。截至6月初，建筑行业PE估值约12倍，排名所有行业倒数第四，估值处于历史中低位。

雨季逐渐开启，但水泥发货量仍较高，加上部分区域错峰限产，库存保持低位。玻璃受下游补库和行业会议提振，但终端需求并无明显起色。本周全国水泥市场价格为416元/吨，周环比-1元/吨，主要是上海、福建和重庆下跌；全国库容比55.0%，周环比+0.7%，其中长江流域库容比48%，周环比+2.6%，两广区域49%，周环比+0.8%，泛京津冀库容比54.4%，周环比-2.1%。全国白玻均价1632元/吨，周环比+1元/吨，库存3299万箱，周环比-33万箱。

18Q1水泥价格淡季不淡，5月中旬全国均价已涨至行业历史高位附近，致在位企业盈利能力持续获得明显改观，其中华东及中南优势企业业绩表现超预期。目前从行业供需格局看，供给端为：错峰生产逐步常态化、产能置换条件进一步趋严，市场集中度正在提升；需求端为：投资增速环比回落，南方需求较强，北方关注主题投资驱动。投资策略方面：环保因素及错峰生产常态化致行业供需格局进一步改善，南部水泥企业盈利弹性有望延续，投资标的优选海螺水泥、华新水泥、万年青；北方水泥关注由主题投资驱动区域水泥需求及价格快速上升，关注金隅集团、冀东水泥。

2017年以来非金属建材行业延续了2016年以来的回暖趋势，板块盈利继续上行，行业整体收入端维持高速增长。2017年三季度至2018年一季度板块收入同比增速分别为38.5%、38.7%和35.1%，单季扣非净利润同比增速分别为71.0%、167.0%和303.9%，收入端和盈利端增速均大幅超过A股市场整体水平，领先于上游和中游的其他行业板块。

照明工程是指采用天然光或人工照明系统，以满足特定光环境中照明要求的设计、技术及工程；根据功能性质的不同，分为功能性照明及景观照明。国外照明工程起步早，行业成熟，可借鉴经验较多，我国城市照明工程建设项目起步较晚。2007年以来，随着技术的进步，LED发光效率提升、成本下降，LED照明产品成为行业主要材料。LED的应用与推广，使得节能、环保等问题得到解决，光污染也得到控制，有力地推动了照明工程建设的可持续发展。同时人们对城市夜晚环境质量、景观水平的要求进一步提高，全国各地景观照明建设热情逐渐升温，呈现“井喷”状态。