房地产开发中的“购置土地”、“新开工-施工-竣工”、“空置”可类比商品经营的原料采购、成品制作和商品库存的广义库存管理过程。当库存持续下降，企业会加大和加快原料采购和成品制作进程，维持合理库存以正常经营。我国商品房空置面积已连续三年下降，期间购置土地面积和新开工面积回升，当前仍处商品房库存去化过程，趋势仍将持续。且由于施工和竣工指标的相对滞后，表明即使后期新开工增速持续回落时，施工增速仍能在半年乃至更长时间内保持高于18年的正增长，竣工也将在19年某个时点由负转正并体现较高增速。

11月建材及其细分板块在大盘整体有所反弹的环境下，除水泥板块小幅下跌外，其余板块普涨，11月单月行业上涨1.47%，细分板块中其他建材和玻璃分别上涨2.67%和1.6%，水泥下跌0.45%，整体排名较上月有所降低，居第22位。

CFDA于2017 年底颁布注射剂一致性评价意见征求稿，提出，直接接触药品的注射剂包装材料和容器，不建议使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃。作为低硼硅和钠钙玻璃替代品，中性硼硅玻璃包材的价值量高、技术难度大、壁垒高，注射剂玻璃包材的升级会给部分企业带来收入和盈利的显著提升。

水泥板块全年具备较好的绝对收益，主要受益于贯穿全年的供给侧改革政策，管材、玻璃、其他消费建材受地产竣工增速下滑拖累，玻纤受贸易战以及新增产能过快影响均表现较差。宏观经济下行预期下，建材行业及各子板块估值受到明显压制，2018年建材板块平均EPS 上升幅度十分明显，但SW 建材指数在18 年以来持续向下。

我们在2017年年度策略《周期共振与材料革新》、2018年年度策略《素年、锦时》中研判了水泥供需格局的重塑，预判了水泥好于钢铁煤炭工程机械，预判了水泥股之间的东强西弱，预判了海螺2000市值的“小目标”，至今已然逐一验证；2019，我们判断，早周期的花，势必先于后周期而绽放。

考虑新增和置换产能，2019 年净新增产能在1700 万吨左右，新增规模在1%以内；环保限产方面，攻坚战还在继续，全国范围内大规模放松的趋势尚未显现；从当前集中度的角度看，部分发达地区的集中度已经较高，竞争格局合理。

11 月份玻璃产能逐渐恢复，库存有所上升，但是价格依然处于稳步下行态势，预计将持续到2019 年下半年才能实现较高水平增长。当前水泥价格依然高企，但是价格增速已经放缓，四川地区已经有价格调降。国际油价加速下行，利好建材下游的防水材料、添加剂等细分行业。

由于棚改货币化暂停带来的地产需求减弱及环保限产边际放松、产能置换逐渐落地带来的供给恶化，我们认为水泥行业在 2019 年将告别此轮为期三年的供给侧繁荣而进入下行周期。分地区而言，我们认为长三角和华南供需两端受影响的幅度相对较小，因此长三角和华南是我们就水泥行业而言相对看好的区域。

2016 至今建材行业受益于需求平稳以及供给侧改革的正面影响，景气度持续上行。站在现在的时点来判断明年的趋势，我们用自上而下的分析思路结合行业供需变化进行研究。2019 年的状况既存在不确定性也存在确定性：确定性的环保是长效政策，所面临的复杂经济环境下未来基建稳增长也是确定性；不确定性来自于地产端的变化，包含开工、投资和政策。这种不确定性会影响我们对行业的判断，但是行业格局始终是在变好，所以我们乐观认为明年建材行业整体景气度仍将保持在高位。 

基建投资有望触底反弹，中西部地区马力十足。在基建补短板政策推动下，基建投资复苏可期。而我国中西部基础设施建设一直较为滞后，短板明显，并且还是我国贫困地区集中地。在“补短板”+“脱贫攻坚”助力下，中西部基建将继续提速。