水泥行业作为强周期行业，下游需求主要来自于房地产、基建及农村市场。2015年之前，水泥行业受政策影响主要集中在需求层面，尤其是房地产调控与基建稳增长政策，但 2015 年之后，从“三去一降一补”到“三大攻坚战”，政策对供给端的影响逐步加大。

一、从政策角度理解水泥行业供需变化...4

（一）政策：“三去一降一补”与“三大攻坚战”，政策转向注重供给.5

（二）供给：从“去产能”到环保限产，政策对水泥供给影响加强..8

（三）需求：房地产投资结构发生变化，基建提供“稳增长”储备..10

二、从产品特点的角度理解水泥行业两个“分化”..13

（一）区域分化，南优于北..13

（二）季节分化，南部地区下半年或更好..16

三、投资建议与重点关注公司...16

四、风险提示...18