我们认为上半年水泥价格的不断上升及淡季不淡印证了当前供需格局正处于边际平衡状态。7 月底，占华东孰料产能 4%的常州受环保影响突发大规模停产，可能将成为撬动水泥平衡的关键砝码；同时考虑到四季度错峰停产、环保限产（尤其在京津冀地区）及华东等地区的“电荒”魅影，我们判断水泥供求紧平衡或将加剧，参考 2010 年华东拉闸限电情景，水泥市场有望旺季更旺，水泥股盈利稳中有升。

1. 投资要点. 3

2. 进一步宽松确立，边际改善超预期.. 5

2.1. 政策转向进一步宽松，基建有望成为稳增长抓手. 5

2.2. 民营主体包括地产奠定需求韧性.. 6

3. 撬动水泥供求平衡的关键砝码出现.. 8

3.1. 区域逻辑好于全国，确定性最高华东中南，弹性最大是华北.. 8

3.2. 常州水泥大规模限产，供给侧加剧华东水泥紧平衡... 8

3.3. 广东率先“补短板”——经济发达的华东华南地区需求边际改善反而确定强. 10

3.4. 环保错峰持续推进，供给侧持续改善..11

4. 大胆的猜测，“电荒”魅影重现或加码水泥股行情. 13

5. 基金低持仓，筹码结构调整良好. 15

6. 风险提示.. 17