本文主要梳理了世界上主要的十五大银企近期能较快形成产能的增减产项目。预计在2020 年，世界主要银企的增产项目将带来约11.9Moz的增产，原因主要是新项目的投产和矿山品位的升高；而世界主要银企的减产项目将带来约10.9Moz 的减产，原因主要是矿山资源的枯竭或品位的下降，以及少部分疫情影响。

1 世界白银供应总览：银价制约白银供应，中长期趋势向好 ..................................................................................... 7

1.1 矿山银生产集中于美洲，中国紧随其后 ................................................................................................................... 7

1.2 优质银矿主要位于美洲，国内矿山品位储量较低 .................................................................................................... 8

1.3 矿山银供应存在滞后性，再生银供应和银价趋势一致 ........................................................................................... 11

1.4 伴生产出，白银价格和产量和铅、锌、银存在直接关系 ..................................................................................... 12

1.5 2020 年白银价格回升，矿山银未来增量可预见 ..................................................................................................... 13

2 国际主要白银矿企矿山梳理：增产项目有所复苏，部分银矿品位波动 ................................................................. 15

2.1 弗雷斯尼洛公司（FRESNILLO PLC.）：JUANICIPIO 和PYRITES PLANT 项目将使公司增产30% ........... 15

2.1.1 Fresnillo 矿山简况 ........................................................................................................................................... 16

2.1.2 Saucito 矿山简况 ........................................................................................................................................... 16

2.1.3 Ciénega 矿山简况 ......................................................................................................................................................... 17

2.1.4 San Julián 矿山简况 .......................................................................................................................................... 17

2.1.5 Juanicipio 项目简况 ........................................................................................................................................ 18

2.2 波兰铜业集团（KGHM）：LUBIN 和POLKOWICE SIEROSZOWICE 矿山的开采能力增强，银品位增加 19

2.2.1 Lubin 矿山简况 .............................................................................................................................................................. 20

2.2.2 Polkowice-Sieroszowice 矿山简况 ...................................................................................................... 20

2.2.3 Rudna 矿山简况 ............................................................................................................................................................ 20

2.3 嘉能可（GLENCORE）：预计2020 年白银产量继续下降约8% ................................................. 21

2.3.1 子公司Kazzinc 简况...................................................................................................................................................... 22

2.3.2 Canadian Copper Refinery 精炼厂简况 ................................................................. 23

2.4 泛美白银公司（PAN AMERICAN SILVER）：LA COLORADA 和MANANTIAL ESPEJO 增产，2020 年白银产量预增10% ............... 23

2.4.1 La Colorada 矿山简况 .................................................................................................................. 25

2.4.2 Dolores 矿山简况 ......................................................................................................................................................... 26

2.4.3 Huaron 矿山简况 ......................................................................................................................................................... 26

2.4.4 Morococha 矿山简况 ........................................................................................................................................ 27

2.4.5 San Vicente 矿山简况 ............................................................................................................................................ 28

2.4.6 Manantial Espejo 矿山简况 ............................................................................................................................... 28

2.5 印度锌业公司（HINDUSTAN ZINC）：RAMPURA AGUCHA 和SINDESAR KHURD 矿山增产预期强烈. 29

2.5.1 Rampura Agucha 矿山简况............................................................................................................................... 31

2.5.2 Sindesar Khurd 矿山简况 ..................................................................................................................................... 31

2.6 俄罗斯多种金属公司（POLYMETAL）：PROGNOZ 项目近期难投产，其他白银矿山产量预计下滑 .. 31

2.6.1 Dukat 中心简况 ............................................................................................................................................................. 33

2.6.2 Omolon 中心简况 ............................................................................................................................................ 35

2.6.3 Voro 中心简况 ............................................................................................................................................................... 35

2.6.4 Prognoz 项目简况 ........................................................................................................................................... 36

2.7 布埃纳文图拉矿业公司（CIA. DE MINAS BUENAVENTURA）：预计2020 年白银产量上升7.9% ...... 36

2.7.1 Uchucchacua 矿山和Yumpaq 项目简况 .............................................................................................................. 38

2.7.2 Julcani 矿山简况............................................................................................................................................................ 39

2.8 智利国家铜业公司（CORP NATIONAL DEL COBRE DE CHILE）：CHUQUICAMATA 地下矿山开启，产量预计保持稳定 ............... 40

2.8.1 Chuquicamata 矿山简况 ............................................................................................................. 40

2.8.2 Ministro Hales 矿山简况 .............................................................................................................. 41

2.10 布利登公司（BOLIDEN AB）：矿产资源显著增加，产量预期逐步提升 ...................... 45

2.10.1 Aitik 矿山简况 ............................................................................................................................................................. 46

2.10.2 The Boliden 区域矿山简况 ................................................................................................................................... 47

2.10.3 Garpenberg 矿山简况 ................................................................................................................................. 47

2.11 博尔坎矿业公司（VOLCAN CIA. MINERA）：高海拔银矿储备丰富 ................. 48

2.11.1 Yauli 矿山简况 ............................................................................................................................................................. 49

2.11.2 Chungar 矿山简况 .......................................................................................................................................... 49

2.11.3 Alpamarca 矿山简况 ..................................................................................................................................... 49

2.12 必和必拓公司（BHP BILLITON）：ESCONDIDA 和ANTAMINA 矿山矿脉逐渐稀释，总体产量预计下降 49

2.12.1 Escondida 矿山简况 ..................................................................................................................................... 50

2.12.2 Antamina 矿山简况 ........................................................................................................................................... 51

2.12.3 Olympic Dam 矿山简况 ................................................................................................................................. 52

2.12.4 Oak Dam West 项目简况 .................................................................................................................................. 52

2.13 赫克拉矿业公司（HECLA MINING COMPANY）: 预计白银产量将继续下降0.8MOZ .............................. 52

2.13.1 Greens Creek 矿山简况 ................................................................................................................................ 54

2.13.2 Lucky Friday 矿山简况 ................................................................................................................................... 55

2.13.3 San Sebastian 矿山简况 ................................................................................................................................ 55

2.13.4 Nevada Operations 项目简况 ..................................................................................................................... 56

2.14 南方32 公司（SOUTH 32 LTD）: CANNINGTON 矿山产量逐年下降，新矿山短期难有较大产能 ... 57

2.14.1 Cannington 矿山简况 ............................................................................................................................... 58

2.14.2 Taylor 项目简况 .......................................................................................................................................... 58

2.15 科尔矿业公司（COEUR D'ALENE MINES）: SILVERTIP 矿山即将开放，白银未来增量可期 ............... 59

2.15.1 Palmarejo 矿山简况 .................................................................................................................................. 59

2.15.2 Rochester 矿山简况 ............................................................................................................................ 60

2.15.3 Silvertip 矿山简况 ..................................................................................................................................... 60

3 中国上市公司主要白银矿山梳理：中小型矿山居多，矿山开发率较低 ........................................................ 61

3.1 银泰黄金：拥有国内矿产银最高的银矿山 ...................................................................................................... 61

3.2 盛达资源：未来投产项目约含银资源量1910 吨 ............................................................................................... 61

3.3 *ST 金贵：坐拥拉萨地区优质矿产资源 .......................................................................................................... 62

3.4 江西铜业：控股恒邦股份，白银产能提升 .................................................................................................... 62

3.5 西部矿业：矿产资源丰富多样 ...................................................................................................................... 63

3.6 紫金矿业：银矿数量多，矿山银产量稳定 ............................................................................................ 63

3.7 国城矿业：收购宇邦矿业，进军贵金属行业 ............................................................................................. 63

3.8 兴业矿业：复产顺利，白银产量增长弹性释放 ........................................................................ 64

4 世界未来白银供给预测：矿山银短期难有增量，再生银近期产量将有明显提升 ... 64

风险提示： ............................................................................................................................................................................ 65