磷酸锰铁锂(LiMnxFe1-xPO4)是在磷酸铁 锂（LiFePO4）上掺杂一定比例的锰而形成的新型磷酸盐类锂电正 极材料。通过掺杂一方面使得铁和锰两种元素的优势特点能够有效 结合，而另一方面锰和铁在元素周期表中位置相邻，具有相近的离 子半径，故而掺杂不会明显影响原有的结构。LiMnxFe1-xPO4 中的x 代表了锰与铁的比例，即锰的掺杂比。锰的掺杂比对磷酸锰铁锂的 性质有着重要的影响。一方面，磷酸铁锂电压平台在3.4V 左右， 而在掺杂锰后电压平台可提升至3.8-4.1V，能够明显提高电压平 台 ；而另一方面锰掺杂比例过高则会因John-Teller 效应而使得材料 的比容量降低、衰减快速，不适合用作锂离子电池正极原料。对于 固态制备方法，在锰铁比为4:6 左右时具有较为理想的能量密度。

中央财经委员会和中共中央政治局两大重磅会议为构建现代化基础设施体系 指明方向，未来以促进基建投资的稳经济政策有望加速推出，改善钢铁边际 需求。长期看需关注进口替代逻辑下的成长型特钢领域。

稀土废料利用：价格持续反弹，长期供需偏紧。本周（5.9-5.13）稀土价格指数环比上周5.3%至359，氧化镨钕均价环比6.5%至92 万元/吨。我们认为，稀土下游广泛应用于新能源汽车、节能家电、风电等新兴行业，需求旺盛，稀土氧化物供不应求，华宏科技作为稀土废料利用龙头有望持续受益，我们预测公司未来3 年归母净利年均增速33%，对应22PE(5.13)仅14 倍，高增长低估值。

有色金属行业基金持仓占比逐步提升，铝板块仓位占比提升明显。2022 年第一季度，有色金属的基金持仓占比为4.7%，较2021 年四季度提升了0.3pct。年度数据来看，有色金属行业基金持仓市值占比逐年提升，从2019 年的1.1%持续增长至2022 年的4.7%。从二级子行业来看，基金对稀有金属持仓较重。目前稀有金属板块在基金整体中的市值占比为2.30%。三级行业中，锂、其他稀有小金属、黄金、铝四个子行业在市值方面受持仓较重，分别占有色金属整体持仓的22.53%、21.45%、18.94%、12.40%。其中，铝板块在2022 年的持仓占比增长最为明显，较2021 年一季度的仓位占比提升了6.5pct。

3 月中旬以来，受政策管控、需求转弱、中游去库三重因素扰动，稀土价格走弱，氧化镨钕市场价由111→82 万元/吨，最大跌幅达到26.13%；氧化铽市场价由1530→1270 万元/吨，最大跌幅达到16.99%。市场投资者对稀土板块高盈利的持续性较为担忧，我们认为基于目前的供需结构的判断，稀土价格有望维持高位运行，稀土龙头成长性仍未被充分定价。

一季度国内碳酸锂、氢氧化锂价格持续上涨，电池级碳酸锂从年初的 27.5 万元 吨上涨至 3 月末的 50.25 万元 吨；氢氧化锂价格从年初的 22.25 万元 吨上涨至 3 月末的 49.15 万元 吨，锂盐价格继续刷新着历史最高记录。一季度碳酸锂均价为 42.20 万元 吨，同比上涨 465%465%，环比上涨101%101%；一季度氢氧化锂均价为 37.68 万元 吨，同比上涨 523%523%，环比上涨 98%

国内金属普遍去库，价格有望上涨。据Wind，4 月LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍价环比变化为-6.30%、-13.12%、-4.77%、-3.05%、
-5.47%、-0.34%。据SMM，4 月全国主流地区铜库存连续三周下降，较去年同期的33.16 万吨低22.1 万吨，且去年五一节前累库，今年节
前仍在去库。五一小长假前，铝下游开工小幅回升，河南、华南等地区下游补库且到货较少，国内铝社会库存周内大幅下降。建议关注：神火
股份、云铝股份、中国宏桥（H）、天山铝业、南山铝业、中国铝业（A、H）、铜陵有色、中国有色矿业（H）、紫金矿业（A、H）、西部矿业、驰宏锌锗、万顺新材、志特新材。

3 月中旬以来，国内电解铝库存持续呈波动降库趋势。国家稳增长政策的持续推进保障下游工业企业的顺利运行，国内需求边际得到好转，或对冲电解铝运行产能增量，预计年内电解铝利润仍将维持高位。进出口方面，目前沪伦铝比价已降至较低水平，国内外形成价差，此外，近日人民币对美元、欧元、英镑均贬值明显，预计二季度仍将承受较大的贬值压力，对出口产生正向利好影响，铝加工产品的出口盈利或维持历史高位。

期限利差倒挂复盘，历史总在重演。期限利率倒挂是指在加息周期中，经济预期悲观，长端利率涨速落后于短端，期限结构往往趋向平坦化甚至倒挂。通过梳理1980 年以来美国共经历的6 次期限利率倒挂，每一轮利差倒挂后的1-2 年内通常伴随着经济的下滑，从历次倒挂后出现衰退来看，GDP 见底平均滞后利差倒挂开始时间约18.7 个月，期限利差倒挂反映美国经济增长内生动能不足，为美国经济衰退的前置信号，且由于加息带来的美元回流和利率上升，对发展中国家经济发展影响较大，往往引发全球范围内的经济衰退或经济危机。