行业概况：铝凭借其质量轻、耐腐蚀、具有良好的导电导热性，被广泛应用于国民经济的各个领域，是国民经济发展的重要基础原材料，同时也是仅次于钢铁的第二大金属材料。电解铝受限于产能政策天花板，以及“碳中和”政策影响，供给弹性逐渐下降，但新能源汽车、光伏等新兴行业的蓬勃发展推动铝需求持续增长，随着供需矛盾的逐渐加剧，未来铝价中枢有望不断上移。

一、商品“三步曲” ..................................................................................................................... 6

（一）期货与现货：基差均值回归................................................................................. 6

（二）股票与期货：同趋势波动..................................................................................... 7

二、投研框架............................................................................................................................. 8

（一）逻辑框架................................................................................................................. 8

（二）驱动因子................................................................................................................. 9

（三）品种特性...............................................................................................................10

1、美元指数................................................................................................................. 11

2、交易所持仓............................................................................................................. 11

三、宏观分析........................................................................................................................... 12

（一）经济周期...............................................................................................................12

1、经济景气度............................................................................................................. 13

2、库存周期.................................................................................................................14

（二）流动性周期...........................................................................................................15

四、基本面分析.......................................................................................................................17

（一）铝产业链梳理.......................................................................................................18

（二）供给.......................................................................................................................18

1、产能&产量..............................................................................................................18

2、成本......................................................................................................................... 21

（三）需求.......................................................................................................................22

1、初级消费品............................................................................................................. 22

2、终端需求.................................................................................................................24

（四）库存.......................................................................................................................27

五、风险提示........................................................................................................................... 28