今年上半年中信有色金属指数整体跑输上证综指 9.29 个百分点（截止至 2018 年 6月 28 日），有色板块动态 PE 调整至目前 34X 水平，是近三年来的最低点。企业经营效益方面，2018 年 1 季度有色行业上市公司总营业收入同比增长约 16%，总净利润同比增长约 62%，总体表现出色，行业景气度提升。站在目前这个时间点，我们继续看好全球大宗金属产品价格走势，弹性排序上，首先是新能源汽车板块的镍和钴，其次是基本金属板块的锡和铜，紧接着是基本面边际改善的稀土。

本周 LME 铅、铝、锌、铜、镍、锡涨幅依次为-0.23%、-2.04%、-2.61%、-2.68%、-2.80%、-3.74%。本周贸易战对抗继续升级，持续打压经济增长预期，压制商品和股市。国内央行宣布定向降准 0.5 个百分点，释放近 7000 亿的流动性；6 月官方制造业 PMI 录得 51.5，高于上半年均值，总体保持扩张，我们认为美国与其他国家相背离的货币政策姿态难以为继。

2017 年，98 家有色行业上市公司营业收入达到 13,729.55 亿元，增速15%，实现净利润 426.45 亿元，同比增速达 111.40%。行业整体毛利率10.87%，资产负债率 57%，行业资本结构改善，盈利能力显著提升。18年一季度，行业数据持续改善。整体上看，企业营收普遍显著增长。业绩方面，17 年行业整体大幅提升，18 年一季度增速放缓。2017 年全年净资产收益率约为 6.86%，连续两年同比保持提升。分二级行业，黄金以外各有色金属子板块 ROE 均触底反弹。三级子行业中，钴、锂行业继续现示显著的上行迹象。有色金属各子板块普遍受益于金属价格的上涨。 

冶炼板块净利18年Q1大幅下滑，2017年全年营收达到1.38万亿元，同比增加15.85%；归属于母公司股东净利润达到417.03亿元，同比增加152.01%。18年Q1板块归母净利141.2亿元，同比增长70.2%。净利增长的主要原因是产品价格的同比大幅提升。子行业中，固定资产增速较快的前三个子行业分别是磁性材料、非金属新材和金属新材料，而多数行业18年Q1固定资产环比出现下降。18年Q1的在建工程方面，锂和稀土增速最高，同比分别增加196.8%和129.5%，黄金、铝、金属新材和非金属新材四个板块在建工程同比出现负增长。

估值整体处于较低水平利率是市场风格变化的主因，利率的走向依旧极为重要。未来真的那么悲观吗？美国失业率新低、中国发电量持续新高，不必太悲观。去杠杆环境下，选择低估值、现金流好的公司去杠杆的环境下，低估值是安全保障，现金流好变得非常重要

Metal processing is an important supplier for the rapidly growing Indian economy. Sectors such as construction, infrastructure, electricity generation, automotive manufacturing and ICT all benefit from cheap domestic metal and metal products production. Metal products accounted for around 2% of national gross value added (GVA) in FY2017, 9.3% of total exports and 11% of imports.

当前全球经济缓慢复苏的同时面临着贸易保护主义的威胁和全球货币政策趋紧的冲击，基本金属板块难以出现趋势性投资机会。考虑到欧美经济体的扩张和国内季节性的需求高峰，基本金属板块以阶段性的投资机会为主，重点推荐供应弹性下降的铜金属板块。小金属方面，矿产钴2018 年实际产出增量预计有限，随着动力电池下一轮补库存需求的到来和3C 电池钴需求的边际走强，钴价有望企稳回升。稀有金属方面，打黑和环保督查双管齐下，国内非法稀土矿的市场份额大幅降低，六大稀土集团定价权有望显著提升，需求平稳增长背景下，稀土产品的价格中枢将逐步上移。