当前全球经济缓慢复苏的同时面临着贸易保护主义的威胁和全球货币政策趋紧的冲击，基本金属板块难以出现趋势性投资机会。考虑到欧美经济体的扩张和国内季节性的需求高峰，基本金属板块以阶段性的投资机会为主，重点推荐供应弹性下降的铜金属板块。小金属方面，矿产钴2018 年实际产出增量预计有限，随着动力电池下一轮补库存需求的到来和3C 电池钴需求的边际走强，钴价有望企稳回升。稀有金属方面，打黑和环保督查双管齐下，国内非法稀土矿的市场份额大幅降低，六大稀土集团定价权有望显著提升，需求平稳增长背景下，稀土产品的价格中枢将逐步上移。

整体上基本金属上半年走势处于震荡状态（强于预期），库存下降较快的品种（镍）走势额外强劲，上半年基本金属价格先后经历贸易战，全球流动性收缩和美元触底反弹的考验，贵金属价格因为美联储持续加息的预期而表现平淡。

全球经济延续向好态势，美国经济显著复苏。当前全球经济呈现良好的复苏态势，IMF 对全球经济展望继续持乐观态度，相比前次预测，发达经济体和新兴经济体的经济增速均被上调，尤其是美国。受益于有利的政策调控与供给侧改革，中国经济增长维持稳定，加之中国在最近一年环保督查趋严、供给侧改革推进使金属供给减少，供需基本面支撑金属价格上涨。

未来5 年全球镍市预期持续短缺。全球镍市自2016 年四季度由供给过剩转为供给短缺，据国际镍业研究组织统计，2017 年镍供给208 万吨，需求218.5万吨，供给短缺10.5 万吨。根据我们测算预计2018 年-2022 年全球镍市持续短缺，且缺口预期逐年扩大，分别达到15 万吨、19 万吨、29 万吨、36 万吨、45 万吨

上游资源稀缺程度不断加深。近年来全球锡储量逐年下滑，储采比偏低， 主产国面临后续资源接替的困境。根据美国地质调查局（USGS）数据， 2017 年全球锡资源储量约 480 万吨，仅为 1999 年储量的 50%。以 2017 年全球锡精矿 29 万吨的产量估算，锡资源储量的保障年限不到 17 年。中 国、印尼、缅甸等作为锡资源储量占比较多的国家，储采比明显低于世界 平均水平，锡精矿上游资源的稀缺程度将会与日俱增

百川碳酸锂降 3.4%，长江钴价持稳，MB 钴微降 0.2%。随着车型推荐目录 不断公布，中下游企业将加大原材料采购，带动锂钴需求，价格有望上涨； 铜需求平稳，伦铜库存降 2.66%，基 本面支撑铜价未来上涨；库存去化持续， 铝价受成本支撑；环保加码，库存小降，铅锌价格有望上升；国内国际镍去 库存节奏明显，未来预计镍价将继续上涨；“特金会”仍存不确定性，避险 需求主导金价走势；海绵钛价格上涨 1.71%。核心关注：锂钴（华友钴业、 寒锐钴业、天齐锂业、赣锋锂业、盛屯矿业、威华股份），铜（紫金矿业）， 铅锌（驰宏锌锗、兴业矿业），铝（云铝股份、中国铝业），锡（锡业股份）

2018 年 1-4 月全国电网 投资完成额仅 993 亿元，同比下降 24.1%，基建投资、地产和乘用车销售数据仍在 回落，经济的悲观面反映在价格的弱势震荡中。展望未来，我们认为悲观预期存在 修复的可能，一是联储 6 月加息概率大，加息之后美元存回落的可能性。二是近期 黑色金属及铝库存出现持续下降，三大白电增速回升，空调增速增至 9.7%，微观面 需求有复苏迹象。三是政治局重提扩大内需，说明政府对经济下行压力已有认知， 政策有托底预期，下半年需求面有望边际向好。尽管本周油价出现下跌，但我们认 为阶段性回调并不影响全球再通胀进程，全球定价有色品种的重估仍将继续

锡方面：“锡”望依旧，供给端下滑趋势值得关注。国际锡协数据 显示，缅甸矿对国内的供应 2018 年预计同比减少 2 万吨金属量。海关 总署数据显示，3 月份进口量约 2000 吨的金属量，比去年 5000-6000 吨/月均值以及今年1 月份1 万吨的进口量的大幅降低。我们预计 2018 年供给缺口约 3 万吨，占全球总供给 8%。若缅甸原矿供给缺口持续 扩大，短期内国内及印尼精炼锡难以弥补缺口，叠加产业链低库存和 贸易商囤货炒作因素，锡价中枢有望快速抬升。推荐关注锡业股份

2018年中期投资策略：探寻高景气，拥抱确定性  复盘：有色股超额收益通常来自于确定性溢价  供需实现再平衡，供给收缩逻辑正逐步切换至需求侧  2018铜钴锂确定性最强，中上游将持续高景气

从有色金属的价格走势来看，15-16 年是一个中周期级别的底部，周期性行业产能的自我出清、投资减少，叠加非周期性的供给侧改革、环保等行政因素催生 17 年有色普涨行情，行业标的资产负债表得到修复，但负债率仍保持 60%以上高位。