我们之前讨论线下场景的复苏，主要是从客流恢复的角度去看同店弹性，其中服务优于商品，可选优于必选，直营优于加盟。但同时，外延也是公司成长的重要驱动，由此我们在这篇专题中梳理了零售和社服两个子板块主要公司过去三年的开关店情况，以挖掘外延势能较强的成长性个股。疫情期间线下场景受限，部分公司选择收缩运营、调整单店以维持现金流，但也有部分公司仍在逆势快速展店。从外延角度，我们认为，受益于行业出清或来自自身外延扩张，从而提升市占率的头部企业有望夯实品牌势能，在复苏期间迎来更大的业绩弹性。

疫情防控持续优化，消费复苏势头强劲。国务院联防联控机制综合组宣布从2023 年1 月8 日起，新型冠状病毒感染调整为“乙类乙管”，相应的防控措施也将进一步优化。因此疫情防控对于消费的限制有望在23年得到大幅的缓解。而从目前消费恢复情况来看：1）经文化和旅游部数据中心测算，2023 年元旦节全国国内旅游出游5271.34 万人次，同比增长0.44%，按可比口径恢复至2019 年同期的42.8%；实现国内旅游收入265.17 亿元，同比增长4.0%，恢复至2019 年同期的35.1%。去哪儿数据显示，成都、上海、深圳等城市出发的预订量超过去年同期；携程数据显示，元旦期间客运量TOP10 机场客运量同比增长20%，春运跨境游预订量同比增长超260%。2）近期主要城市地铁客流也在不断回升。以一线城市上海、北京、广州、深圳为例，地铁客流量在12 月24 日左右达到历史低位，只有19 年同期的14.8%/15.0%/30.2%/26.5%,但随着人们逐渐痊愈，出行量迎来快速上涨，截至12 月29 日，四大城市已分别恢复至疫情前59.0%/69.2%/58.4%/82.3%水平。

知识带货破圈，布局矩阵直播间打造甄选体系。①概览：东方甄选定位为助农和文化传播，主号主要经营食品饮料和生鲜蔬果，陆续设立了图书、 自营产品、美丽生活等专注不同品类的直播间，形成6大直播间矩阵，主播团队也扩充至20余人。②复盘：22年6月东方甄选直播间走红，此后6-12月所有 账号累计GMV达59.37亿元，全矩阵粉丝突破3700万，22年4月东方甄选首个自营品上线，7月首次户外直播，甄选体系逐步发展完善。

多品牌国货化妆品集团，战略升级推动高质量发展。上美 股份成立于2002年，旗下产品涵盖护肤品、母婴护理产品、洗护等品类， 拥有韩束、一叶子、红色小象等知名品牌。2021年公司营业收入、归母净 利润分别为36.27/3.39亿元，同比+7.13%/+66.56%，2022H1疫情下分别- 30.10%/-62.58%。分品牌看，2022H1韩束/一叶子/红色小象收入占比为 47.8%/21.0%/24.2%，韩束占比提升；分渠道看，2022H1线上/线下/其他 渠道占比分别为73.8%/24.6%/1.6%，公司持续发力线上渠道。上美盈利稳 定提升，费用率不断优化，2022H1毛利率、净利率分别为64.9%/4.9%，销 售/管理/研发费用率分别为48.2%/8.1%/4.1%。IPO募资9.10亿港元，用于 提升品牌、研发和渠道并扩产，多维度提升综合实力。

2023 年经济增速预计在5.5%左右。二十大报告明确了新时代新征程中国共产党的 中心任务，就是全面建成社会主义现代化强国，即2035 年“人均国内生产总值达 到中等发达国家水平”或者“经济总量或人均收入翻一番”，意味着2021-2035 年 十五年年均复合增长率不能低于 4.73%。疫情三年以来，我国的年均经济增长速度 连续偏低，促进经济增长重回合理区间是今年经济工作的重点。

我们此前对于海外典型国家地区疫情防控变化及消费复苏节奏的研究表明，从严格管控到全面放开一般经历3-6 月时间，期间因感染人数激增，居民出行及消费意愿受到抑制，在经历了“黑暗期”后，进入稳步修复阶段。

生物医药：制造业增速回落收窄，疫情管控放松、器械集采持续推进。2022前11个月收入端同比下降1.70%，利润总额端同比下降28.40%，下降幅度继续小幅收窄。相关行业事件持续推进：（1）疫情管控继续放松。12月8日，国家卫生健康委员会官方网站发布《关于印发新冠病毒感染者居家治疗指南的通知》。12月26日，联防联控组宣布自1月8日起新冠疫情由“乙类甲管”下降至“乙类乙管”；（2）各类器械集采持续推进，12月15日完成27省电生理集采，12月19日完成16省正畸材料托槽类耗材集采，12月30日完成23省生化肝功能检测试剂集采。各类集采降价服务基本符合市场预期。

1）免税：在海南政策大力支持下，以及防疫政策优化后，海南旅游客流显著回暖，预计明年免税景气度将持续回升，重点关注中国中免、王府井。2）酒店：看好龙头业绩修复兑现，关注锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团；3）旅游景区，看好疫后旅游需求释放，重点关注宋城演艺、中青旅、天目湖；4）连锁餐饮，关注具备需求韧性的婚庆宴请消费修复，重点关注同庆楼；5）人服：中央经济工作会议再次强调稳就业。灵活用工行业渗透率处于快速提升红利期，产业高度景气，预计未来几年有望保持快速增长，科锐国际作为行业龙头有望优先受益，建议关注。