最e_S新u观mm点ar：y]2 023 年 8 月开始零售指数与新零售指数再次进入波动下行区间， 直至10 月中下旬随市场走势抬升回暖。截至10 月31 日，零售指数累计下跌 16.97%，跑输沪深300 与新零售指数。零售行业总体表现与PE 变化趋势较为 契合，本月PE/PS/PB 整体保持稳定，当前值（2023.10.31）分别处于2015 年 年初至今水平的39.20%/13.30%/4.20%百分位点，均处于相对历史低位。

暑期结束，板块业绩环比回落，市场对景气度延续性存疑，估值持续回调。但 我们认为从基本面来看，社服出行数据表现抢眼，出行仍是消费中为数不多高 景气度的子板块。分子板块来看，出行链暑期需求旺盛奠定基本面复苏超预 期，酒店ADR 提升带动RevPAR 上行，线下零售传统业务复苏和新业态共振， 同店超预期。平台公司利润恢复好于收入恢复，格局持续改善。建议关注标 的：电商：阿里巴巴、拼多多、京东集团；本地生活：美团；酒店：首旅酒 店、锦江酒店、华住集团、亚朵酒店、君亭酒店；受益出行链百货：重庆百 货、百联股份、银座股份、合肥百货；景区：天目湖、长白山、峨眉山A、黄 山旅游；OTA 平台：携程集团、同程旅行；演艺：宋城演艺；教育：中教控 股、行动教育。人力资源服务：Boss 直聘。

受到高四类药社会性库存、医保改革、宏观经济压力等多方面因素，零售药房三季度面临较大压力、其中头部药房韧性凸显，预计排除基数影响未来将边际好转。①行业数据已呈现向好趋势：根据中康数据，2023 年 7 月药店行业销售出现明显的同环比下滑，8、9 月逐步恢复但仍低于去年同期水平，随着客流量的恢复 10 月延续了环比修复态势且同比持平。②四类药社会性库存问题逐步出清：去年年底疫情扩散背景下消费者购药行为相对集中，经过三个季度消化（叠加流感和小二阳）、购药需求有望回暖。③医保改革节奏消化：医保账户改革的节奏问题也给零售药房行业带来了短期扰动，随着统筹门店的加速推进，统筹流出带来的增量及引流效应有望逐步显现。

门诊统筹短期边际优化，长期促进门店增长。短期来看，统筹门店整体引流效果较为明显，有望加速收入增长，而且由于现阶段处方外流速度仍然较慢，药店短期毛利率压力有限。中长期来看，我们认为，统筹门店定位会更类似于医保门店，头部药店具备优秀的关联销售能力以及明显的规模效应，毛利额及ROE水平有望持续提升。

近期金价震荡走高，叠加婚嫁刚需释放、黄金工艺提升促使黄金珠宝 消费量提升，量价齐升推动黄金珠宝行业规模扩大。中长期来看，“悦己”观念之下的日常消费、节假日送礼、黄金投资等多场景渗透率的提升驱动行业规模稳步扩大，加之近三年疫情加速行业整合，珠宝龙 头企业通过积极抢占渠道、升级品牌、开发新品等方式抢占市场，实现强者恒强。维持珠宝行业“强于大市”投资评级，建议关注优质珠宝标的。