从市场表现来看，根据申万新行业划分，A 股商贸零售、社会服务和美容护理今年整体股价表现较为疲软，三大版块均呈现震荡下行态势，整体走势与 2022 年较为一致。其中美容护理和社会服务板块的震荡幅度相对较大，商贸零售板块震荡幅度较小。受股价整体向下以及部分板块估值调整影响，三大板块市盈率都呈现震荡下行态势，目前均已到达历史相对低位，具有较高配置价值。

10 月冰洗销量分别同比+29.8%/+23.5%，持续环比改善（9 月分别同比+26.4%/+21.4%）。其中 10 月冰箱/洗衣机内销量分别同比+7.3%/+10.4%（9 月分别同比+5.6%/+2.8%），分别环比提升1.7/7.6pct。出口方面，冰洗均继续亮眼表现，出口量分别同比+69.4%/+45.2%，维持高增长态势（9 月分别同比+57.2%/+50.5%）。当前国内地产筑底改善，促消费政策陆续发力，叠加双十一大促，提振冰洗出货。但考虑到消费仍处弱复苏阶段，我们认为内销增长节奏仍待观察。同时，考虑海外市场四季度的“黑五网一”等大促活动将至，补库需求提升，我们对冰洗 11 月外销出货仍保持乐观态度。

政策暖风频吹，新形势新挑战新机遇。16 年 7 月，中央政治局首次提出要“抑制资产泡沫”，12 月中央经济工作会议首次提出“房子是用来住的不是用来炒 的”，此后各地陆续收紧房地产调控政策，商品房销售面积增速下行。23 年 7 月 24 日，政治局会议首提“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，未提及“房住不炒”。政策立足点放在把房地产稳定在经济中合理水平。

23 年全球个人奢侈品市场低至中个位数增长，中国大陆预计同比+9%：全球个人奢侈品市场凭借韧性取得了一定程度增长，但也显现出增速明显放缓的迹象；而进入四季度，考虑到消费者信心不足、中国宏观经济调整以及美国经济复苏迹象较少等，增长或遇瓶颈。贝恩预计 2023 年全球个人奢侈品市场或实现低至中个位数增长，达到 3620 亿欧元，而 2024 年将趋于疲软。

我们梳理了全球大宗商品中有切实经济含义的三十大配对交易策略，覆盖能 源、金属以及农产品等品种。根据历史规律，结合当前经济形势，统计了三 十大策略的历史分位数。我们提示关注处于历史极值位置、具有较高反转概 率且符合当前经济形势的五大商品交易策略：多恒生中国企业指数空铜、多 沥青空原油、多棉纱空棉花、多螺纹钢空铁矿石以及多原油空原糖。

2023 年以来虽消费复苏节奏较为缓慢，但白酒企业整体财务维持稳健表现，叠加受益茅台提价超预期，年初至今（11 月 6 日）中信白酒指数-1.5%，表现较为抗跌。其中高端白酒（-0.9%）>地产白酒（-2.2%）>次高端白酒（-15.6%），主要仍基于动销、库存结合估值给予综合判断。