供给继续改善，增速较高但实际水平一般，目前约束集中在制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业。1-2 月规模以上工业增加值同比增长7.5%（前值为4.3%），但以2019 年为基数的三年平均增速只有2.5%；从环比增速来看，目前0.34%的增速低于去年12 月，也低于2021 年上半年0.56%的平均增速。结构方面，截至1-2 月采矿业生产表现较好，上游供给环境已经基本恢复，但制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业尚有恢复的空间。

暂时、短期的数据（特别是权重低且易波动大的年初）好坏，并不能作为定基全年政策基调的完全依据，我们再次重申，5.5%左右目标背后两
大诉求：对外经济发展保持全球领先地位；解决千万应届毕业生就业压力。这两大压力都依然显著存在。统筹而言，社融数据没那么差（1-2 月合并看社融是扩张的），经济数据没那么好（仍有不确定性），不用过度解读，往后看，三月有疫情之忧、年中有出口回落之虑，稳增长基调不会贸然改变，货币相机宽松呵护仍有必要，尚无“政策暂缓”之险。

预计一季度基建增速有望持续反弹，上半年同比增速或达到10%。基建的逻辑已经发生了重大变化，在经济三重压力下，基建投资在逆周期对冲中的重要性再次回升。资金方面，今年专项债可用资金达到4.85 万亿；项目审批方面，1 月10 日国常会从简化后续、项目审批等多个方面推动重大项目尽快落地见效，两会放开对于重大项目的能耗约束，加快实物工作量落地。我们预计年内基建同比增速大概为6.6%，考虑政策前置，上半年基建投资同比增速或达10%。

2022 年2 月，我国数字经济指数环比下降1.0%，录得417。2 月数字经济指数的下降主要由于融合指数的下降，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别对总指数贡献-0.4%、-0.2%、-0.6% 和0.2%。四个一级指数自2016 年以来的变化见上图，2022 年2 月，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别录得228、26、169、61，环比分别变动-17.3%、-10.6%、-35.3%、17.8%。2 月我国数字经济产业投入下降，数字经济和其他产业的融合速度减缓，数字经济对其他产业的溢出作用下降，数字经济基础设施投入继续上升

1-2 月全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，较去年12 月回升3.2 个百分点。其中，制造业同比增长7.3%，较去年12 月回升3.5个百分点；制造业是生产恢复的主力。1-2 月份工业企业产销率为97.3%，较去年12 月回落0.4 个百分点，同比增速为-1.2%；1-2 工业企业实现出口交货值22668 亿元，同比名义增长16.9%，较去年12 月回落0.8 个百分点。

数据发布后，债市反应较大，但降息预期落空和经济基础不牢加上对政策力度减弱的担忧，A 股仍处于下探状态。短期来看，各种不确定性明
显增加，建议保持观望，适时把握股市超跌反弹的机会。低估值依然相对占优，但结构性分化或许进入中后期。国债收益率中枢可能在当前区间整体保持低位震荡，市场对经济预期的修复可能需要一段时间。

从需求端来看，1-2 月国内固定资产投资完成额同比增速明显抬升，但环比增速略低于疫情前同期水平，低基数是1-2 月固定资产投资完成额同比增速明显抬升的主要原因。1-2 月社会消费品零售总额同比增速明显回升，环比增速仍低于疫情前同期水平，但明显高于去年同期水平。1-2 月出口同比增速有所回落，但环比增速仍高于疫情前同期水平。

总佑上看，1-2 月经济数据实现开门红，大幅超出预期，平稳开局主要得益二三大因素：1-2 月疫情相对稳定消费回升，“稳增长”政策靠前収力带劢基建和地产投资上升，外需支撑出口高增；但是向后看，海外地缘局势复杂多发，俄乌局势可能引収输入性通胀；国内疫情再度反弹，涉及到两大特大城市，可能再度冲击弱企稳的消费及相关服务业，生产活劢部分叐损；基建投资仌将叐制二严控隐性债务和土地出让收入下行，稳出口难度加大；需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续，微观主佑避险化和预期趋势未根本性改善，仌需政策加码，仌要继续坚持稳字当头、稳中求迕的总要求，最终实现经济収展和社会大局稳定。

国有企业必须充分发挥高质量党建对推进高质量发展的引领作用，始终围绕发展抓党建、抓好党建促发展，以对党和国家事业高度负责的态度，在提高党的建设质量上形成高度的思想自觉和行动自觉。西凤集团党委坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻落实党的十九大和国企党建工作会议精神，牢牢秉持“围绕发展抓党建、抓好党建促发展”的工作理念，紧紧围绕生产经营和改革发展中心工作，全面落实党要管党、从严治党主体责任，以企业政治力、组织力、发展力、文化力和监督力层面为抓手，推动西凤事业不断发展壮大。

“宽货币”空间仍在，“宽信用”是今年的政策重点；综合考虑经济前低后高、年中就业压力较大、猪价有望下半年触底回升、以及当前汇率强势的判断，“宽货币”的节奏或将是前松后稳，全年来看稳中偏松；宏观审慎重要性提升，工作重点从机制建设向落地生效转变，预计跨境资金流动领域的宏观审慎政策将加强，住房金融领域的宏观审慎将会弱化。信用全年不差，前有基建、后有地产，关注结构性政策投放情况及其产生的“杠杆效应”；十债收益率或将“前低后高”，中枢2.9%；权益赛道方面，建议关注金融IT、银行、证券，以及数字人民币等领域