“逆全球化”思潮抬头：2008 年全球金融危机爆发后，逆全球化思潮再次兴起  出现原因：一般产生于世界经济低迷、发达国家发展停滞的背景下 。一是全球贫富差距拉大；二是失业问题凸显；三是发达国家自身发展出现问题，使得政治整体趋向保守，经济趋于内向化发展。 在经济繁荣高涨、技术革命迅猛发展、全球治理体系稳定有效、各方共享增长红利的条件下，全球化具有内在前进动力。而一旦遭遇经济 严重衰退、收入与利益分配不均和社会结构性变化等突出问题时，逆全球化思潮就会浮现。 主要表现：各国贸易保护主义抬头，WTO 框架下贸易争端案件增加，特别是2019 年中美贸易争端的爆发。

在《美联储缩表研究一——合适的准备金水平在哪里？》中，我们讨论了如何定义这一轮美联储缩表的终点——最低的充裕准备金水平，以及介绍了美联储在金融危机后货币政策框架的变化和目前利率走廊的调控机制。在本文中，我们试图进一步从资金利率和资金流动两个维度探讨缩表可能产生的影响。

近日，生态环境部等七部门印发《减污降碳协同增效实施方案》，《方案》提出到2025 年，减污降碳协同推进的工作格局基本形成，大气污染防治重点区域碳达峰与空气质量改善协同推进取得显著成效，水、土壤、固体废物等污染防治领域协同治理水平显著提高。

本周（6.10-6.17）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为1.66%、0.26%，相对上证综指，分别跑赢0.69pct、跑输0.72pct，相对沪深300 分别跑赢0.01pct、跑输1.4pct，在中信一级行业中排名第14、21。社服：景区板块涨跌幅第一（+3.00%），免税>出境游>餐饮>酒店，涨跌幅分别为+2.25%、+0.18%、-1.21%、-3.90%。商贸：专营连锁板块涨跌幅第一（+3.37%），商贸零售>一般零售>贸易>专业市场经营>电商及服务，涨跌幅分别为+0.26%、-0.17%、-0.47%、-0.93%、-2.05%。

低通胀环境下，发达经济体央行放松货币政策的约束较小，导致08 年以来低利率和高资产价格并存。国内经济在复苏的初期，但过程会有波折；国内政策处在全年集中期，未来增量政策和政策逻辑变化仍需观察；此轮工资与通胀螺旋上升可能性较低，虽然在5 月CPI 数据公布后5 年期通胀预期有所上升，长期通胀预期也没有上世纪滞胀时期那么高。与上世纪滞胀时期相似，地缘政治因素影响下粮食与能源市场扰动持续，叠加此轮疫情额外导致了供应端的限制，目前美国通胀上行风险仍较高 。美国经济在滞胀的中期，但通胀下行和经济衰退存在变数，美国经济相对其他经济体仍然较强。

从宏观税负来看，以美国、英国、日本为代表的发达经济体宏观税负水平在近两年以来有所上升。以剔除社保税费后的税收收入/GDP简单衡量宏观税负，2021年美国、日本、英国宏观税负分别达到20.1%、20.3%和30.2%，较2020年提高0.7、0.3和3.7个百分点。

我国居民部门杠杆率全球适中，远低于发达经济体水平，更显著低于美、日在危机时期的峰值。就全球处于相似发展阶段的经济体而言，我国居民部门杠杆率略显偏高。从杠杆率的增量角度来看，近年来我国居民部门的债务扩张速度在全球名列前茅。进一步结合居民收入来看，我国居民债务收入比已超日、美、德等发达经济体，居民偿债比率也已居于中等偏高水平。不过，在全球来看，明显偏高的我国居民债务水平有其特殊原因。央行曾经指出，我国居民部门债务之中，有相当部分是具有自偿性的经营性债务，其实质类似于企业债务。如果剔除经营性债务的影响，我国居民杠杆率在全球处于合理水平，债务收入比在全球也属于中等偏下。因此，从全球比较的视角来看，我国居民部门仍然具备着一定的举债空间。

4 月经济增速的放缓主要受疫情影响，人流、物流周转明显降速。随着6 月上海解封，各行业复工复产分梯次推进。目前相对明确的是经济疫后修复方向，详见《复工复产的产业梯次》。然而疫后经济修复弹性和节奏，即经济修复的“斜率”，目前仍存在探讨空间，也需要我们作进一步详尽分析。我们探讨经济修复斜率，一个比较好的切入点是行业供需恢复程度（较疫情之前）。将修复程度除以修复时间，我们得到经济修复速度，可将修复速度作为疫后经济修复斜率的代理性指标。更进一步，我们还能够判断经济回到疫情前水平的大致时间点。考虑到疫情对各行业扰动存在差异，我们探讨经济修复斜率，主要聚焦于若干重点行业探讨分析。