今年1至4月，上游通胀走势极为凌厉，既因俄乌冲突引致能源大宗供给不足，也因年初全球年初能源需求季节性扩张。当然，4月 大宗价格下行，还有国内疫情冲击出口原因，毕竟中国制造生产是国际大宗重要的下游需求。  展望未来，海外需求逐步下行，中国出口动能趋势性衰减，这为后续大宗价格下行奠定基本基调。但必须看到另一面，未来中国 基建持续放量，地产投资企稳回升，对上游大宗形成一定支撑。即上游通胀逻辑将从能源切换至金属和建材。

4 月，CPI 加快上行，PPI 延续回落，疫情成为影响国内通胀走势的主要变量。 一方面，疫情导致囤货需求增多、运输成本上升，推动食品价格超季节性上涨， 导致4 月CPI 同比加快上行；另一方面，疫情又导致生产、建筑、服务需求转 弱，带动PPI 环比涨幅回落，服务价格涨幅低于季节性。

美国就业水平几乎恢复至疫情前，疫情影响持续下降，部分线下消费行为或存在长期改变。后续新增就业将保持小幅增长步 伐。薪资增速下降但仍高于过去30 年高位。由于薪资增速持续不及通胀增速，后续消费增长或有降温，但对2 季度整体消费 影响尚可。维持美股中性、美十债上限3.25~3.5%的观点。

4 月CPI 同比增速较上月提升0.6 个百分点，背后的原因有三：1）疫情 推升物流运输成本和居民囤货需求；2）国际粮油、能源价格上涨的影响 依然较大。3）PPI 向CPI 的价格传导也有助推。当前CPI 增速的上行仍 是结构性的，剔除食品和能源的核心CPI 同比下滑0.2 个百分点，经济下 行压力加大、就业偏弱抑制着居民非必需消费需求，疫情防控进一步冲击 线下服务需求。

但今年以来我们反复强调过，今年央行货币政策重点并不在于频繁降息，降息幅度或相对有限，重点在于宽信用，尤其是结构性宽信用。央行再推出三大专项再贷款，包括2000 亿元科技创新再贷款、400 亿元普惠养老专项再贷款，增加1000 亿元再贷款额度专门支持煤炭开发使用和增强储能，加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。央行副行长陈雨露还表示，尽快推出1000 亿元再贷款支持物流仓储等企业融资，加强对货运经营者帮扶。结构性宽信用工具在不断发挥作用。

今年以来，PPI 同比回落速度较缓，且慢于市场预期。这种情况在过去PPI同比维持高位的时期也一直存在，在上行期，市场倾向于低估PPI 同比上行的斜率，在下行期，倾向于高估其下行的速度。从今年以来的情况看，这种现象出现的原因可能在于，国内定价商品的高频价格尚不全面，也与对应的PPI行业价格难以匹配，使市场低估了国内涨价因素对PPI 的支撑。

报告期内（2022/4/22-2022/5/6）机械设备行业下跌2.44%，跑赢沪深300 指数0.16pct，二级子行业中自动化设备/专用设备/通用设备/工程机械/轨交设备分别变动1.6% / -2.65% / -2.96% / -3.85% /-6.67%。重点跟踪的三级子行业中，工控设备/光伏加工设备/锂电专用设备/激光设备半导体设备分别变动6.31% / 3.27% / -4.65% /-5.17% / -9.79%。