央行近期表态及货币政策执行报告均强调稳物价，显示短期内降准降息的空间不大。虽然近期名义利率小幅下行，但在经济基本面和核心通胀（包括资产价格）预期较快下行的背景下，真实利率仍在快速攀升。当前货币宽松力度明显不及2020 年1 季度，叠加疫情仍未出现明显缓解、以及财政主动扩张空间受限等多重制约，我们重申对本轮疫情冲击曲线为U型的判断。

海内外经验借鉴，检测行业的规律在于并购扩张，逻辑在于先并购后管理。检测行业在海外近30年的发展历程，已经验证了通过不断并购扩张实现马太效应的行业规律，海外巨头Eurofins 、SGS、BV均是通过大量并购与扩建达到相对垄断地位，其中Eurofins自2009年以来大幅并购306起，2021年营收超越SGS成为全球第一，股价自2009年以来涨幅达27倍，已成为全业学习标杆。国内华测检测成长路径证明逻辑在于先并购后管理，并购实现扩品类、扩地区，精细化管理实现净利率提升，最终达成利润兑现。

对于国内经济形势的研判，沿用了政治局会议定调——新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。经济形势出现的新变化，当前稳增长、稳就业、稳物价均面临新的挑战，对于政策支持的要求进一步提高，对于通胀的关注也有所上升。

2022Q1机械板块基金持仓规模大幅减少，持仓占比略有下降。选取截至2022 年3 月31 日全市场主动偏股型公募基金，包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置性、平衡混合型人民币基金共5943 支公募基金作为研究对象，合计总规模8.21 万亿元，分析公募基金前十大重仓股中机械行业公司的变化情况。今年一季度，受国际地缘政治因素和全国多地疫情反弹的双重影响，我国经济下行压力增大，3 月份制造业PMI 自去年11 月以来首次回落至荣枯线以下，部分企业供需两端受到抑制，供应链效率下降，制造业短期承压。

我们选取军工行业 91 个标的观察行业年报整体情况。1）回溯指标：2021 年军工行业实现营业收入同比增长13.67%；归母净利润同比增长27.87%。毛利率提升0.29pct 至19.96%；净利率提升0.76pct 至6.98%。费用率控制良好，研发投入加大；现金流改善明显，资金利用效果向好；资产周转率提升，回款能力回升。2）前瞻指标：合同负债持续增长；存货维持高位，备货生产积极。

3 月以来疫情带来国内供应链受阻，3 月当月由于港口有货源储备出口未受到显著影响，但疫情对4 月出口的拖累较为显著，随着物流逐步恢复和企业复产复工的持续推进，预计5 月将有所改善。今年随着强劲的外需逐步转弱，出口增速也将出现边际放缓，但除需求因素外，近期市场担心越南对中国的出口替代而看空后续出口，我们认为该因素对出口的拖累作用并不强，中美潜在的部分商品关税取消反而利好出口增长。

CPI 突破2关口，除工业消费品能源涨价外，疫情影响下，部分食品价格也呈阶段性上涨，但核心CPI 回落，说明当前需求仍偏弱。而PPI 虽然延续回落趋势，但降幅不及预期。主要大宗商品价格高位徘徊，但涨势收敛，PPI 环比也终有所回落。短期物价高位态势延续。

本次报告中，对于国际国内环境判断的表述均有所变化。国际方面，报告新增表述“主要发达经济体货币政策加速收紧的影响正在显现。2022 年以来主要发达经济体货币政策转向加快，在此背景下全球股、债、汇市场波动明显加大，跨境资本流动更不稳定，溢出效应已在显现。”与四季度报告相比，本次报告更加强调了主要发达经济体货币政策的加速收紧和跨境资本流动的问题。

常态下，央行对经济的表述通常是先表明“国内经济长期向好的基本面没有改变”，再谈及“也要看到当前经济面临的一些问题”。然而今年一季度的货币政策执行报告，央行先表达了“我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，再谈及“也要看到，我国长期向好的基本面没有改变。”从这一顺序更替观察，或许反映出当前由于疫情冲击和俄乌冲突影响下，央行对弱基本面的重视程度较以往更强。