本篇从纵向机构筹码及横向国际比较视角定量刻画当前中国消费板块的性 价比水平。1）纵向机构筹码：公募对中国消费板块的配置力度已回落至2016 年水平，其中对 ADR 消费股配置力度＜港股＜A 股；外资在中国资产中历来偏好消费，但对中国权益资产的整体配置力度也已回落至 2016年水平；2）横向国际比较：①分国别，PB-ROE 及 PE-G 双视角下，中国消费龙头较美国/印度可比公司具备明显的性价比优势，较日本/西欧也具有一定优势；②分行业，必选中的白酒、医疗器械，可选商品中的电商、商超、个护、家居，服务业中的旅游休闲、教培等赛道性价比优势更突出。  

在防范化解地方政府债务风险和推动国资国企高质量发展的双重背景下，各地城投公司积极谋求转型，以适应日趋严格的监管要求、复杂的经济环境以及激烈的市场竞争。城投的产生与发展经历多年，转型也是个长期工程，要系统谋划，可以从四个层次去考虑，其中划分城投类别与分类处置、推动业务转型是两个核心关键。本文在前期报告《城投转型的实质与前提》《城投老总的困惑：城投观察与调研实录》的基础上对城投转型的可能方向及相应风险做些分析探讨。

女性为悦己而乐，为家庭而悦，女性在社会生活中往往扮演着至关重要的角色，并因其自身行为特点和消费偏好等，成为拉动我国消费增长以及引领消费趋势的主力军。无论是“悦己”还是“家庭”，作为一个涉及 4.68 亿（15-65岁女性，2022 年）消费群体，同时市场规模超 10 万亿的庞大市场，围绕女性日常消费、工作生活及自我提升等所形成的“她经济”，正在我国蓬勃发展。因此研究女性消费者的消费特点和发展趋势，对于我们分析我国消费市场的未来变化，以及寻找大消费领域的结构性投资机会，具有重要指导意义。

宏观：出口链处于何种位置？ • 总量：高利率压制整体需求总量偏弱，美国市场+新兴市场相对景气 • 结构：我国出口份额稳中有进，出口到达国中新兴市场占比提升 • 二元框架定位出口链位置 • 地区维度：美国去库结束&新兴市场成长→海外利率敏感行业→欧美整体复苏 • 产业维度：周期复苏赛道→需求成长赛道→产品形态变化or技术变革赛道

实际上是美国贸易代表办公室（USTR）在完成对 301 关税的法定审查后，提出的修改建议：在保留原有 301 关税基础上，再对 180 亿商品加征关税。除此 之外，USTR 还建议，建立针对国内制造中使用机械的排除程序（允许利害相关方通过该程序申请豁免，或者对申请豁免提出反驳意见），包括对某些太阳能制造设备的 19 项临时豁免建议等。

过去十多年，中国“她经济”相关领域消费经历了比其他品类更高趋势增长。今年一季度，我们在疫情后首次观察到，（去除基数影响后）的名义零售额的增长重新回到高于名义 GDP 的水平上，其中，女性更为青睐的消费品类 明显增长更快。清明和五一的消费数据也显示，体验式消费的趋势增长更高，而其中有更强女性主导痕迹的新消费名词——如“新中式”、“摘花”、“悦己” 消费等等。我们的分析表明，女性消费者更为活跃的现象是由过去 20 年女性消费能力和消费倾向相对提升作为支撑的。而且，目前女性收入和消费倾 向的变化趋势显示，“她经济”相关板块可能仍将在中长期享受较高的趋势增长。随着中国女性消费群体日趋壮大、成熟，更多消费品类有望受益。

2023 年 GDP 规模在千亿元以上的发债区县数量达 199 个，主要分布在江浙粤鲁这种经济大省，数量合计 111 个。从 GDP 同比增速来看，经济大省的发债区县增速中位数为 6.2%，而重点化债省份的区县增速中位数为 5.1%。

印度人口有着高基数、快增长的特点。印度的年龄结构显示出年轻人口占比较高，这为印度的经济发展提供了巨大的潜力。与中国横向对比来看，印度当前的人口结构与中国 1995 年左右的人口结构相类似。