稳经济政策效果显现，新增人民币贷款超预期。9 月末，社融存量同比增长10.6%，增速较上月增加0.1 个百分点。9月社融增量为3.53 万亿元，同比多增6274 亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加2.57 万亿元，同比多增7964 亿元，9 月本为传统的信贷大月，且疫情边际改善、国内稳增长政策的加持下，企业和居民融资需求有所改善。房地产市场在多政策提振下，房企销售出现“弱复苏”的迹象。近期政策密集发布，对后续社融及贷款都将有所提振。

今年出行产业链受到疫情扰动加深，各地散发情形带来中长途旅游消费受阻。今年十一黄金周表现整体平淡，本地周边休闲游继续受捧。1-2 月、7 月等疫情平稳时期的国内居民旅游需求仍被证明相对积极，情绪面上市场也期待后续出行政策将不断边际优化。立足3-6 个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、中教控股、天目湖、广州酒家、中青旅、北京城乡、科锐国际、宋城演艺、百胜中国-S、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、呷哺呷哺、首旅酒店、奈雪的茶等。

居民消费研究框架：就业、收入与消费倾向三因素模型。消费的变化可拆分为三个部分：消费指数（消费同比）=就业同比+收入同比+消费倾向同比。我们构建的消费指数与社零同比的走势十分相似，相关系数达0.86，验证了这一分析框架的可靠性。基于该指数，我国消费呈现三大主要特征，一是收入为核心影响因素，无论是疫情前还是疫情期间，均对消费起着决定性作用。二是就业表现稳健，对消费影响相对较小。三是消费倾向的历史波动较大，特别是疫情以来，其影响力明显提升。

2022 年9 月挖掘机销量10520 台，同比增长5.5%，较8 月提升5.5pct。其中国内销售10520 台，同比下降25%，降幅较8 月收窄1.8pct；出口10667 台，同比增长73%，增幅较8 月提升16pct。2022 年1-9 月挖掘机销量200296 台，同比下降28%，其中国内市场销售119990台，同比下降48%；出口销量80306 台，同比增长71%。预计2022 年挖机销量29 万台，同比下降15%。其中国内销售18.7 万台，同比下降31%，出口销售10.3 万台，同比增长50%。

成本端压力减缓，据 Wind，防水/石膏板/涂料/五金/管材/减水剂主要原料价格 22Q3 同比+39%/-13/-13%/-9%～-12%/-30%～+4%/-8%，其中以防水成本（沥青）涨幅最大、PE 管材成本同比上涨 4%，其他品种均处于下降趋势，其中 PVC 管材成本同比-30%。但需求端受地产低迷影响，前 8 月地产新开工与竣工面积同比-37%/-21%，对板块收入影响较大，整体来看 C 端零售占比高的公司受影响或小于 B 端。我们认为消费建材受益于地产政策边际改善，估值有望修复，但收入增速放缓的困境依然存在，或继续拖累业绩，建议优选防水龙头及受益于稳增长的减水剂龙头。