2022 美国中期选举后，共和党大概率成为众议院多数党，而参议院结果或将取决于 12 月佐治亚州决选。整体来看，“两院分属两党”的可能性略大。短时来看选举结果或将利好风险资产，中长期来看我们预计在共和党掣肘下明年财政进一步赤字的可能性下降，建议关注明年债务上限问题对美债的影响，货币政策预计整体变化不大。此外，能源政策边际转向以及产业链等对华政策应引起关注。

首先，我们在《出口增速负风险不会轻易消散》中指出，10 月出口增速超预期走弱，OECD 综合领先指标继续下滑，若欧美拖累持续，叠加基数影响后，出口同比增速很可能继续维持负增长。而出口越弱或意味着政策越积极，显示出后续政策发力存在必要性。其次，回顾历史通胀，9 月通胀无忧，流动性继续保持宽松，10月CPI 同比增速大幅回落，当前温和的通胀不会给宽松的政策形成压力，我国国内货币、财政政策继续保持宽松和积极的条件已经具备。展望未来，四季度出口下行压力加大，而物价有望保持稳定，温和通胀不会给宽松的政策形成压力，稳增长政策继续发力的空间宽阔。

W 型反转所需的内外两重催化均出现改善：美国通胀数据超预期回落、习拜会11 月14 日登场、国内疫情政策优化、地产利好政策密集出台，积极因素加速积聚，压制A 股的内外因素均有明显缓和，市场风险偏好修复可期，W 型反转将至。美国名义CPI 和核心CPI 出现了同步的回落，名义CPI 超预期降至7.7%，核心CP 同比增长6.3%，低于预期的6.5%。12月50BP 为大概率，美元美债拐点渐近。

10 月通胀整体继续低于市场预期；CPI 同比增速较9 月下降，主要是受食品中的鲜菜鲜果水产品和非食品中的工业产品价格拖累，但猪肉、禽肉、鸡蛋价格依然坚挺，服务消费价格环比由降转平，内需偏弱但依然向好；PPI受基数影响同比落入负增长区间，但生产资料环比由降转涨、生活资料环比走强表明生产端需求依然向好；关注生活资料价格环比走强可能向CPI 传导的迹象。

我国中央政府对地方政府债务的管理由来已久，“事权”与“财权”不匹配之下，部分地方政府仍面临较大的财政压力。2016 年国务院在《地方政府性债务风险应急处置预案》中针对地方债务风险提出系列处置措施，财政重整计划是其中重要内容之一。目前，我国已有多地政府启动财政重整，本文将通过解读文件、复盘地方案例等总结财政重整的内涵及影响，并建立财政重整风险模型，对未来可能财政重整的地区进行预测。

食品CPI 上涨主要由供给因素驱动，需求端传导已相当充分。如上月的通胀点评指出，食品CPI 涨幅已低于食用农产品价格涨幅，反映成本端
的涨价压力向消费端传导已较为充分，涨幅预计难以继续扩大。猪肉和蔬菜价格走势的分化印证了供给端因素是食品CPI 上涨主因。随着生猪
养殖的盈利效应逐步显现、供给约束缓解，猪肉价格见顶迹象也已较为明显，年内猪肉价格涨幅预计将进一步下降。

CPI 同比下行，PPI 同比跌入负值区间，表明当前通胀压力不高，反而需要注意的是由于需求不足而带来的通缩风险。2022 年10月的核心CPI 略回升0.1 个百分点至0.1%，仍在低位徘徊，因此从刺激需求的角度而言，存贷款利率有望继续下行，从而引导债券收益率的下降。短期而言，流动性的波动成为主导债市的主要矛盾，前期宽松的流动性受到各类结构型货币政策的支持，而当前DR007 逐步上行，流动性趋于收敛，但我们认为基本面的疲弱仍然是债市的有效支撑，预计收益率仍将低位运行。