6 月规上工业企业盈利同比增0.8%（前值降6.5%），三年复合增速10.5%（前值10.6%）；1-6 月同比1.0%（前值1.0%），三年复合增速13.7%（前值14.3%）。企业盈利时隔2 个月再度转正，经济阶段性反弹、营收改善是支撑；结构上“喜忧并存”，喜在上游挤压中下游明显缓和、累库加速放缓；忧在国企对私企挤压再度加剧、企业杠杆续升。往后看，7 月盈利可能再度回落，重点关注3 因素。

近期美国企业倾向于通过资本市场完成负债融资，高风险债务的确有所积累。1980 年代以来，债权类证券（主要是公司债）和非银贷款在美国企业融资渠道中的重要性不断提高。高收益债和杠杆贷款分别是以上两种融资渠道的高风险债务代表。近年美国企业部门高收益债和杠杆贷款的发行规模较为可观。部分指标显示，投资人对美国企业债务风险的担忧近期有所加深。油气公司在美国高收益债发行人中占据重要位置，讨论高收益债绕不开油气公司。目前油价位于历史较高水平，高收益债利因此偏低，这或可低估了美国企业部门债务风险。一些债务风险指标，如美国投资级公司债CDS 指数，近期已经快速走高。表明市场开始担忧美国企业部门的债务风险。

本次政治局会议导向明确，下半年经济修复主要依赖两条路径：路径一是经济的内生修复，一方面依靠经济大省发力带动全国经济增长，根据广东、江苏、浙江等区域的经济特性，制造业发展仍是重心；一方面依靠常态化核酸对疫情进行有效预防助力消费稳步复苏。路径二是用好现有工具箱，财政着力用好专项债务限额；依靠8000 亿贷款额度和3000 亿专项建设基金等准财政工具加强信贷投放。

工业企业利润同比增速转正，工业生产实现U型复苏;拆分“量价利”来看，量利企稳，价格下行。工业企业产成品存货仍处高位，但增速继续回落，企业被动累库风险继续下行。从不同类型企业来看，国企利润增速再度提升，私企承压。从产业链结构和利润分配结构来看，中游制造延续亮眼，下游消费底部回升。能源产业链表现不俗，但增速继续回落;中游制造恢复态势喜人，汽车制造业改善最为显著，电子通信与仪表仪器景气度占优;疫后复苏进程加快叠加政策扶持，下游消费加速修复。

7 月28 日，中共中央政治尿召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济巟作。市场对本次会议高度关注：一是经济增长目标是否会调整，事是稳增长政策能否继续加码，三是疫情防控政策是否变化，四是房地产调控如何迚一步放松，亏是村镇银行风险如何妥善化解，六是平台经济政策有哪些新迚展。

2022 年1-6 月工业企业产成品存货累计同比18.9%，较前值的19.7%下行了0.8 个百分点。剔除PPI 同比后，1-6 月实际存货累计同比为12.8%。我们以营业收入增速与产成品存货增速剪刀差来衡量企业补库去库行为，1-6 月剪刀差为-9.8%，已连续2 个月回升。2021 年3 月至疫情期间工业企业处于“被动补库存”，而近两个月营收与库存剪刀差收窄，疫情扰动消退、企业生产经营开启修复进程，似乎指向库存周期正步入新阶段。有待后续经济向疫情前常态回归，进一步观察存货水平的变化趋势。