经济体量上，广东、江苏、山东、浙江、河南位居前5 名；增速上，前5名分别是福建、江西、湖南、甘肃、山西，后5 名分别为天津、北京、海南、上海、吉林。2022 年，各省市财政自给率高于全国地方政府平均数48.36%的有上海、北京、广东、天津、浙江、江苏、山西、山东、福建、陕西等10 个。财政自给率较低的省市有云南、宁夏、广西、西藏、吉林、甘肃、黑龙江、青海，这8 个区域财政自给率均在30%以下。

疫情因素出清，生产生活快速回归常态化，经济基本面快速修复，高基数下经济数据依然表现不俗。供给端，1-2 月工业增加值同比+2.5%，低于预期，主因去年同期高基数及今年农民工节后返城较晚影响。需求端，疫情防控优化后，居民出行半径扩大对消费形成正向拉动，餐饮等高社交属性消费显著恢复，但汽车消费有所拖累，社零同比+3.5%。投资方面，基建和制造业投资保持强劲，地产投资好于预期，今年一季度PPI 同比负增长的情形下，固定资产投资仍是实际GDP 增长的主要动力。2023 年我国经济基本面将显著修复，为牛市重启奠定坚实基础，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业领域。

金融市场最近的风险事件显著弱化了市场的加息预期，并减小了对金属价格的压力。最近硅谷银行的破产提升了投资者对金融市场稳定性的担忧，且最新的失业率提升了投资者对美国经济可能衰退的担忧。铝库存下降低于市场预期，铝需求前景不明。中国原铝的总产能在4,000 万吨附近波动且只有较小的变动。铝加工企业的产能利用率恢复缓慢，下游需求前景仍然不明。风险事件可能弱化市场的加息预期，对铜价的压力可能会减弱。最终的利率水平可能会低于此前的预期且美国货币政策拐点可能会提前到来。在基本面方面，由于铜加工行业的产能利用率稳步上升，国内对铜的需求稳步改善。我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378 HK）、兴发铝业（00098 HK）和紫金矿业（02899 HK）。

食品继续缓降，非居家食品同比有所抬头。食品环比0.4% vs 0.5%。居家食品6 大分项中仅1 项环比下跌（前值为2项）。上涨的5 类分别为非酒精饮料1% vs 0.4%，其他居家食品0.7% vs 0.4%，谷物烘焙类0.3% vs 1%，果蔬0.2% vs -0.5%，日用品0.1 vs 0%。下降的为肉蛋鱼-0.1% vs 0.7%，为2021 年12 月以来环比首降，其中鸡蛋-6.7% vs 8.5%。非居家食品环比增速0.6%，与上月持平，但同比略有抬头。非居家食品包含有限服务、全服务餐饮食品等，与餐饮服务类价格相关。其下降不及居家食品显示服务业价格短期较难下降。总体看，食品分项价格基本处于正常波动范围。

消费是经济发展的终极目标和动力。自“李克强经济学”主张“从投资驱动到消费驱动”已过去十年，诸多变化指向中央加强对消费的重视，我们认为2023 年或迈入“消费新时代”，本文将从人口红利由量转质、老龄化加深、地产挤出效应削弱的三大支柱来描绘消费远景，并借鉴海外经验为我国路径提供指引。

工业生产小幅回升。1-2 月规模以上工业增加值低于市场预期，或因以下因素：一是去年1 至2 月份的高基数，二是1 月中上旬疫情对生产端的扰动仍存，三是今年疫情放开，春节期间返乡人数相对较多，工业生产所需人力有所受限。采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业同比涨幅均有所回落，制造业同比涨幅扩大，反映出1-2 月份相比之前，疫情对生产活跃度的扰动大幅减弱，叠加贷款优惠等稳增长政策的拉动，企业预期增强，生产经营活动渐进修复。细分项来看，主要支撑来自电气机械和器材制造业、运输设备制造业，农副食品加工业及食品制造业同比均转为正增，或受终端消费需求复苏的带动。汽车制造同比依旧为负增，车企清库存的压力仍在，但降幅有所收窄。

鲍威尔在国会的听证，再度引发了市场对于美联储加码紧缩的担忧，市场 也因此在调高对于终点利率的预测。与3 个月前相比，终点利率开始越来 越接近6%，这与去年底相比大约提升了70-80 个基点。尽管加息的节奏 仍然难以确定，但年内降息几乎成为泡影。

制造业PMI 超季节性上行，经济延续回暖，复工复产提速。 PMI 延续处于荣枯线以上，依然超季节性上行。稳增长政策 支持下，生产有所上行。2023 年农历春节在1 月22 日，2 月劳动力陆续返乡复工，疫情已经度过感染高峰期，生产修 复力度环比强于1 月。

2023年2月26日至28日，中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议在京召开。对于目前的经济形势，会议强调“我国改革发展稳定依然面临不少深层次矛盾，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济恢复的基础尚不牢固，各种超预期因素随时可能发生”表明中央并未改变对我国经济下行压力较大的基本判断。预计未来一段时间，我国宏观政策的主基调依然是稳增长，货币政策和财政政策大概率仍将维持相对宽松。