展望未来过于乐观的宽松预期修正下，衰退交易正逐步发酵，未 来可能会出现good news is bad news and bad news is worse(好 消息是坏消息，坏消息更是坏消息)的交易环境。当前市场对衰退预 期带来的宽松交易的利好已较为充分，但是对紧缩的交易与联储的指 引仍有些差距，而资产价格对衰退带来的EPS 下滑并无反映。因此未 来无论是超预期的good news 带来的紧缩预期还是bad news 带来的 EPS 下行预期都会对资产价格走势带来负面影响。目前领先指标和纽 约联储的模型皆指向美国经济将在接下来的时间里走弱。部分资产已 有开始定价衰退交易的端倪，如油价整体维持back 结构跌至接近 OPEC+宣布减产前，文华商品指数技术面破位等。

去年中国经济增长主要依靠投资与出口。今年主要依靠消费与服务业修复。 此次调高2023 年GDP 增速预测至6.1%（去年12 月10 日预测为5.8%）；调高 社会消费品零售额增速至9.8%（此前预测7.5%），但调低全年CPI 至1.2%。预 测5 月PPI 在-3.0%见底，年底恢复至0.1%（此前预测年底+2.0%）。

生产端、需求端表面看上去均不算差。从工业增加值和发电量来看，生产端处于趋势水平之上，特别是3 月份的数据边际仍在进一步改善。需求上，外需强于内需，投资也位于趋势水平之上。衡量内需的消费品零售数据3 月份同比高达10.6%，高于市场预期。与外需相关的出口3 月同比14.8%，远超市场预期。固定资产投资整体也显著强于趋势值，其中制造业投资、基建投资均在趋势水平之上，而房地产尽管低于趋势值，但也明显修复，拖累也相对较小。

宏观经济方面，3 月经济延续修复趋势，一季度GDP 增速略高于预期，主要 受第三产业强劲修复拉动。从需求端来看，消费大幅反弹，地产在前期积压需求 释放后，修复力度减弱。生产端受一季度疫情及春节影响，恢复相对较慢，但近 期高频数据显示开工率持续上行。失业率高位回落，但青年团体失业率继续上行， 显示就业压力仍存。通胀方面，受鲜菜及猪肉价格下跌影响，CPI 低于预期，但 核心通胀保持小幅上涨趋势。

1季度GDP同比增长4.5%，高于Wind一致预期的4.0%。经济增长实现开门红，坚定了市场对于经济修复和大盘周期的信心 ，保守估计全年或明显超额完成政府设定的GDP目标。 按照两年平均增速计算，今年1季度实现4.6%，高于政府计划工作目标（即两年平均4%），预计二季度在低基数下将实 现8%以上的更高增速。 经济结构上表现为“工业相对弱、服务业较强，消费稳步修复、投资稳、出口超预期”的特点。 经济亮点领域在于服务业、出口以及部分消费领域，投资增速表现总体合意，存在较多改善空间的是工业、就业和地产。

据国家统计局发布数据，2023 年一季度GDP 同比增长4.5%，较2022 年四季度提高1.6 个百分点；3 月工业增加值同比增长3.9%，较1-2 月提高1.5 个百分点；2023 年1-3 月全国固定资产投资同比增长5.1%， 较1-2 月降低0.4 个百分点；2023 年3 月社会消费品零售总额同比增 长10.6%，较1-2 月份提高7.1 个百分点。