核心观点：工业企业利润增速小幅改善，但受基数的影响较大，现阶段利润增速整体上仍 承压，与4月其他经济数据所反映出的特征相一致。结构上，汽车、光伏等支撑的装备制 造表现亮眼。目前盈利增速仍处底部，恢复的斜率相对不高，行业分化的特征可能会延续， 后续政策仍然存在加码的可能。

江浙地区项目投资和制造业投资保持良性增长格局，银行业发展优于全国均值。根据两地政府官网，杭州与南京2023 年度重点项目计划投资分别超2061/5670亿元；其中，杭州市制造业、高新技术产业、民间项目投资拟增长20%/20%/12%，南京亦有443亿元投资列入省重大项目，投资高景气持续利好商业银行信贷投放。区域风险长期稳健，银行业发展稳中向好。杭州与南京为长三角经济高度发达地区，政府财政实力强劲，隐债化解进度处全国前列，地产行业信用出险与保交楼情况亦显著优于全国均值。

这一轮PPI 的下行始于2021 年10 月的13.5%，2022 年10 月由正转负，2023 年4 月降至-3.6%，同期工业企业利润增速持续下行，权益市场总体下行，仅呈现结构性行情。从基数效应来看，PPI 即将见底。但市场担忧是，今年经济增长的驱动力都比较平缓。消费、房地产销售、固定资产投资等都没有大幅度上行的可能性；出口增速的底部、工业产成品库存增速底部等都要到下半年才会陆续出现，这导致PPI 尽管即将见底，但可能会在负值状态持续运行，年内能否转正存疑。

5月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下降2.4 个点至50.7，指标连续3 个月呈放缓特征；景气面

同样处收缩趋势中，随着新材料行业景气回落，景气扩张区间的行业个数较前值减少1 个至4 个。但5 月本身

就是制造业淡季，过去5 年同期环比均值为下降3.1 个点。以EPMI 与过去5 年同期均值差来剔除季节性扰

动，2023 年1-5 月分别为-0.1、16.1、-1.3、-4.0 和-3.4 个点，即5 月景气趋势与4 月基本相当。

4 月服务项持续修复，但猪肉、蔬菜等食品项以及能源价格的下跌拖累CPI 环比录得-0.1%，叠加去年同期高基数，同比降至2021 年3月以来的新低0.1%。4 月CPI 环比下跌0.1%，同比自前值0.7%继续下行0.6 个百分点至0.1%，明显低于wind 一致预期0.5%。结构上来看，食品价格环比下降1.0%，其中鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1%和0.7%；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8%。非食品价格由上月持平转为上涨0.1%，其中小长假期间出行需求增加，多数服务项价格出现明显上涨，其中交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格涨幅在4.6%—8.1%之间；不过受国际原油价格波动影响，国内汽油和柴油价格均下降1.7%，且商家降价促销，燃油小汽车、新能源小汽车和家用器具价格分别下降1.0%、0.9%和0.6%。扣除能源和食品价格来看，服务业的修复支持4 月核心CPI 环比自持平小幅回升至0.1%，同比持平于0.7%。

一季度制约因素解除，经济回暖幅度超预期；四月份以来动力减弱；预计全年节奏前低、中高、后稳，延续弱复苏。CPI同比下半年有望逐步回升，PPI同比预计5-6月见底。投资端政策支撑下呈现“总量平稳、结构分化”的特点，高技术产业投资保持高增；基建维持高增，但中枢较去年回落；一季度地产补偿性冲高后，二季度上行中枢趋于回落。疫后需求集中释放，消费动能边际放缓。多元化推动强劲出口，全球化遇阻虽难亦成。当前欧美银行业风险持续发酵。