中金研究Weekly | 我们将中金研究宏观经济、A股，港股，海外策略、量化及ESG、全球外汇及大宗商品周度报告汇集成篇，带您快速回顾上周要点，展望当周宏观经济和市场趋势。

固定资产投资增速下移，财政资源投入亟待发力。4月经济数据于近日公布，财政收入与支出数据在经历了一季度的高增之后回归正常，尽管单月增速依然高增，但剔除基数效应和去年的留抵退税因素之后增长动能逐渐趋于回落，印证当前经济活动的弱复苏路径已经确立。上游地产疲弱导致土地出让收入低位徘徊，下游基建由于高基数、资金投入增速下滑而中枢回落，财政仍需进一步发力，利用部分政策性基金融工具或结构性货币政策工具，加大对基建投资的资金注入力度，保证年内基建投资中枢不会出现较大的向下偏移。

宏观经济方面，4 月经济低于预期，显示总需求修复较为缓慢，生产端也边际走弱。从需求端来看，4 月地产投资下行幅度较大，新开工力度较弱；消费继续反弹。生产端增速回升，但恢复速度略低于预期，从高频数据来看，由于总需求恢复较慢，5 月以来生产节奏有所放缓。失业率总体下降，但青年团体失业率继续上行至20%以上。通胀方面，受鲜菜及猪肉价格下跌影响，CPI 继续下行，但核心通胀与前值持平。

“一带一路”绿色发展圆桌会成功召开，推动绿色低碳转型多边合作。5 月10 日，“一带一路”绿色发展圆桌会暨“一带一路”绿色发展国际联盟会员大会在京举行。42 家中外机构作为首批成员单位加入联盟，会上发布了联盟《“一带一路”绿色交通案例报告》《“一带一路”项目绿色发展指南（三期）》，以及“一带一路”绿色低碳转型、绿色交通、城市气候合作等报告，并启动2023 年“绿色丝路行”活动。

今年以来，“中特估”概念股持续发酵。Wind“中特估指数”涨幅明显，“中字头”上市公司表现尤为强劲。因此我们将对98 家央企集团及旗下电力相关上市公司情况进行系统梳理。

5月，PMI及各分项几乎全线回落，其中非制造业仍处荣枯线以上，表现整体好于制造业，高技术、装备制造业等回升到荣枯线以上。非制造业PMI虽环比回落但指数水平仍位于相对高位，服务业和建筑业延续恢复性增长。制造业PMI在收缩区间内进一步回落，显示制造业恢复动能有所不足，产需两端均有放缓。当前经济恢复面临的主要问题是新增需求偏弱，制造业、服务业、建筑业新订单指数环比均有不同程度下降。企业景气水平分化明显，中小企业生存发展压力较大。往后看，经济恢复近期可能会继续低于预期，需要国家进一步出台提振、扩大内需的政策措施，以使经济稳定在理想的增速范围内。考虑到去年同期低基数效应，二季度经济增长有望延续回升态势，但增速可能会低于预期。

制造业：PMI 延续走弱，分项全面下滑。(1)经济内生动能仍弱，5 月PMI 分项全面下滑。结构上，供给和需求均下行，内外需双弱但内需下滑幅度更大。(2)制造业延续去库，价格水平大幅下行，预计5 月PPI 同比降至-4.4%。内需偏弱拖累工业品价格，5 月PMI 原材料购进价格、出厂价格大幅下滑，中下游成本压力进一步缓解。根据高频指标，我们预计5 月PPI 环比可能在-0.8%左右，同比为-4.4%左右。(3)中小型企业经营生产承压。此前中央释放支持民营经济信号对应4 月中小企业PMI 改善，但目前仍处于等待政策出台落实的观望阶段，民企信心和预期再度转弱。

制造业需求进一步回落，生产跌落收缩区间。5 月，制造业PMI 录得48.8%、读数低于去年同期的49.6%，较4 月回落0.4 个百分点。其中，新订单和新出口订单指数分别较上月回落0.5 和0.4 个百分点至48.3%和47.2%，指向内需和外需的拖累均有所加大。需求压制下，生产指数回落0.6 个百分点至49.6%、再度进入收缩区间。装备制造和消费链景气相对较高，但传统周期板块拖累加大。5 月，PMI 行业分化加剧，装备制造业、消费品行业PMI分别较上月回升0.3、1 个百分点至50.4%、50.8%，其中食品饮料、医药、电气机械等行业产需持续扩张。与此同时，石油加工、黑色金属等上游行业产需均较弱，需求不足拖累原材料购进价格指数大幅回落5.6 个百分点至40.8%。

制造业PMI 再度回落，连续两个月维持在荣枯线之下。供需：5 月供需同步走弱，均进入紧缩区间，新订单48.3%，新出口订单47.2%，内需仍弱而外需压力仍存。价格：原材料和出厂价格同步下行，分别录得40.8%、41.6%库存：原材料、产成品库存分别录得47.6%、48.9%，企业去库存行为仍在持续。企业：大中小企业的分化再现，大企业回归到50%，而小中企业仍在荣枯线之下。

新疆维吾尔自治区（下文简称“新疆”）位于我国西北地区，地处亚欧大陆腹地，与西藏、青海、甘肃相邻。新疆是我国陆地面积最大、交界邻国最多、陆地边境线最长的省级行政区，是丝绸之路的必经之地，也是“亚欧大陆桥”战略要道，更是我国对外开放的重要门户。战略要地之外，新疆也是我国重要的瓜果药材生产基地和能源基地：一方面，新疆生物资源种类繁多，林果、药材品质优良且产量丰富，是久负盛名的“瓜果之乡”。另一方面，阿尔泰山、天山、昆仑山“三山夹两盆”，复杂多变的地貌也为新疆带来了种类全、储量大、开发前景广阔的矿产资源，新疆石油、天然气资源总量超300 亿吨，占全国预测总量的四分之一以上。近年来，依托国家政策支持和自身资源禀赋，新疆综合实力不断提升；然而受制于复杂的地域结构和自然环境，新疆整体经济发展仍然面临规模小、底子薄、基础差等挑战。2022 年新疆维吾尔自治区地区生产总值近1.8 万亿元，位居全国23 位。