2022 年中秋全国旅游人次及收入同比有所下降，主要系国内局部疫情发散导致中秋出行受限，在多地倡导就地过节的背景下，本地游、周边游持续受益，进而利好乡村民宿、主题公园等旅游形式。此外，夜游、星空露营受益于中秋文化背景成为假日出行新焦点。未来，随疫情防控常态化，看好国庆秋季游需求释放，文旅企业恢复逻辑不改，维持行业强大于市评级。

VR/AR 硬件热度持续提升，元宇宙行业事件密集催化。1）2022Q2 全球VR 出货量为233 万台，同比增长31%，其中Meta 出货量182 万台，同比增28%，Pico 出货量为26 万台，同比增长近8 倍。近期YVR 率先发布Pancake 方案一体机YVR 2，创维发布Pancake VR 一体机，联想拯救者VR 一体机VR700开启预售，Nreal 也发布两款消费级AR 眼镜Nreal X 和Nreal Air；预计下半年Pico 4、Pico 4 Pro、Quest Pro 等新品有望陆续发布并上市，关注VR/AR相关领域机会；2）元宇宙成为22 年WAIC 重要议题，产业赛道加速商业化和场景应用，具备持续事件催化可能。

腾讯网易终获版号，厂商归属趋向均衡 从产品归属上看，本次获得版号的公司涵盖了国内大型头部游戏厂商和中小游戏厂商，重点产品包括中青宝出版的的《异星指令》、咪咕互动出版的《模拟餐厅》、心动公司运营的《模拟江湖》以及中手游运营的国漫IP 游戏《镇魂街：天生为王》。值得注意的是，网易旗下移动游戏《全明星街球派对》与腾讯关联子公司旗下移动端游戏《健康保卫战》均出现在获批名单当中，这也意味着网易、腾讯两家游戏大厂时隔一年再次获得版号。从数量上看，本次通过审批的游戏共73 款，包括1 款PS4、客户端双平台游戏、3 款客户端游戏、69 款移动端游戏，与前四批相比发放数量呈上升趋势。

继2021 年7 月版号停发后，2022 年4 月11日发放第一批版号，此后，6 月7 日、7 月12 日、8 月1 日第二、三、四批版号纷纷落地，第五批版号于9 月13 日落地（过审时间为9月9 日），进一步强化版号常态化预期。根据国家新闻出版署9 月份国产网络游戏审批信息，共有73 款游戏获得版号。从数量看，审核的产品数量逐步增加，从第一轮的45 个逐步增加至第五轮的73 个，其中移动游戏69 款，客户端游戏3 款（《模拟江湖》、《霸剑霄云录》、《钻头派对》），1 款PS4/客户端游戏《暗夜长梦》。

9 月发放73 个版号，腾讯网易等头部厂商游戏获批。本次放出的版号总计有73 个，均为22 年9 月9 日获批。其中69 款移动端游戏，3 款客户端游戏，1 款游戏机兼客户端游戏。网易《全明星街球派对》、腾讯《健康保卫战》、中手游《镇魂街：天生为王》、心动网络发行的《模拟江湖》、4399《穹境之心》、Habby《砰砰法师》、凉屋《异星指令》、波克城市《不存在的谎言》、字节跳动里游互娱《圣境之塔》、巨枫娱乐《建安十二年》、像素软件《寻仙世界》、益世界《异度幻境》、羲和网络《指尖上的中国节》、乐堂动漫《阳光小镇》、因陀罗《骑士的誓言》、咪咕互动《模拟餐厅》等多款手游在列。

上半年疫情拖累行业业绩、板块估值受到压制，后续建议关注3 条主线：1）财务稳健、高分红率的国有出版龙头，中南传媒；内容工业化体系完整、核心优势显著的视频平台，芒果超媒；2）版号重启、出海加速的游戏方向，三七互娱、完美世界、吉比特；3）伴随经济稳增长、有望困境反转的广告行业，分众传媒、兆讯传媒。维持行业“同步大市”评级。

整体来看，传媒板块2022H1 业绩受疫情等因素的影响导致营业收 入、归母净利润以及扣非后归母净利润等业绩指标出现不同程度的 下滑。在几个重要的细分子板块中，对线下依赖程度较高的电影行 业以及与宏观经济和消费情况关联度较高的广告行业受到疫情的 影响比较显著；此外，游戏板块也受到政策和产品周期等因素的影 响增长趋缓；图书出版表现出比较好的稳定性和抗风险能力。

2022 年上半年疫情反复，传媒行业跌回低谷，上半年板块营收为 2179.78 亿元（YoY-7.96%），归母净利润为200.70 亿元（YoY-27.35%）； 22Q2 营收1097.74 亿元（YoY-12.09%）,归母净利润为114.63 亿元（YoY- 30.68%）。分板块来看，游戏行业营收稳步增长，但版号恢复刺激市场 作用尚未发挥完全，增长主要依赖老游戏流水能力，影视院线由于疫情 反复，放映场次减少，上座率低，整体营收、归母净利润大幅回落；数 字媒体上，上半年有所回落，毛利率比较稳定；广告营销板块，22H1 也 饱受疫情困扰。

核心观点：持续推荐VR 内容方向，我们认为游戏行业目前已经进 入成熟期，行业增速放缓，板块估值处于低位，未来以VR 游戏为 代表的新业态有望成为行业发展方向，国内以Pico 为代表的应用生 态仍处于初期发展阶段，内容上缺乏自研优质内容，在新平台快速 上量时期内容相对稀缺的情况下，精品内容成为爆款的可能性大幅 提升，传统内容研发商有望先一步获取行业红利。未来随着Pico 等 终端持续放量，内容生态的打造成为重要看点，有望与字节跳动合 作的相关生态合作伙伴均值得重点关注。建议持续关注VR 内容公 司：恺英网络、富春股份、恒信东方、凯撒文化、宝通科技、紫天 科技等。此外低估值游戏+视频等白马公司也有望迎来估值修复的 机会，建议关注三七互娱（《小小蚁国》正式定档9 月24 日）、吉 比特、完美世界、芒果超媒等，自下而上维度关注梦网科技。