10月，纺织服装板块下跌 0.58%，跑输大盘 1.61pct，申万 28 个业排名 19，较上月上升 1 位。 2017Q1-Q3，纺织服装板块涨跌幅为-14.73%，申万 28 个行业排名第 27，同比下降 6 位； 88 家纺织服装 A 股公司涨跌幅中位数为-13.71%，同比收窄 2.04pct，一共 48 家公司跑赢行业指数。

（一）制造龙头演绎强者恒强：优质制造龙头的三季报基本披露完毕，在1）出口复苏；2）棉价大致稳定，但内外棉价差扩大&长绒棉持续走弱；3）成本持续上升，尤其是环保，全国巡回持续高压督查，以上背景下：1）表现最好的类别无疑是色纺纱双雄，显著优于其他龙头——百隆东方与华孚时尚，其特殊原因在于行业双寡头格局稳固，且两家寡头在色纺领域具备标准制定权，议价能力均较强。

纺服板块持续回调，“风险释放+基本面改善”正迎来配置机会。17 年截止9月30 日，沪深300 指数上涨15.90%，创业板指数下跌4.85%，纺织服装指数下跌14.45%，跌幅为全行业第二，其中纺织制造和品牌服饰板块跌幅分别为15.05%和13.41%。受大盘整体风格偏好以及行业年初整体估值不低、权重股业绩低于预期等影响，截止目前行业指数明显跑输大盘。但风险充分释放和基本逐步改善将迎来板块配置机会。

根据中华全国商业信息中心统计，2017 年 9 月全国 50 家重点零售企业零售额同比增 1.2%，增速放缓 1.1PCT，其中服装零售额同比增 0.5%，增速同比放缓 2.5PCT。此次服装零售额增速自本轮终端消费回暖以来首次出现放缓，我们认为主要为国庆中秋双节的节假日分布带来月份波动，未来终端消费回暖及低基数效应将占据主导地位，未来建议持续关注。在终端消费回暖、品牌服饰调整到位及当前板块低估值背景下，我们建议关注四季度传统旺季促行业基本面继续改善和龙头凸显，相关标的海澜之家、太平鸟、森马服饰以及电商类的跨境通、南极电商等。

出口数据复苏，外部环境稳定，利于行业龙头发挥竞争优势：9 月出口数据显著复苏，纺织品/鞋类出口同比增长 16.18%/4.59%，三 季度纺织品/鞋类出口同比增长 3.61%/1.96%。具体考虑对生产型企业 影响，我们认为纺织制造龙头企业凭借自身规模优势、全球化产能布 局以及规范的环保措施将享受更多出口复苏红利。纺织制造类企业中 提示重点关注色纺龙头——华孚时尚

与成人类服装相比，我国童装行业起步较晚。随着家庭消费习惯的改变， 国内专业童装自上世纪 90 年代中期开始发展，目前仍处成长期。根据 Euromonitor 统计的数据，2016 年我国童装（服饰）/童鞋的销售市场规模 分别为 1450/480 亿元，2012-2016 年的 CAGR 分别为 8.17%/10.15%， 预计 2017-2019 年的 CAGR 分别为 7.29%/8.75%。服装行业 2012-2016 年 CAGR 为 6.02%，童装（服饰）与童鞋的销售市场规模同比增速均高于 服装行业整体。

上周上证综指、深证成指、沪深 300 分别涨 1.24%、 2.81%和2.20%。纺织服装板块涨 2.39%，其中纺织板块涨 2.32%、服装板块涨 2.43%。据中华商业信息中心，17 年十一黄金周全国百家重点零售企业服装零售额同比增 7.8%，同比提升 6.9PCT。在终端消费回暖、品牌服饰调整到位及当前板块低估值背景下，我们建议关注四季度传统旺季促行业基本面继续改善和龙头凸显，相关标的海澜之家、太平鸟、森马服饰以及电商类的跨境通、南极电商等。

国内电商渠道渐成为奢饰品品牌商或渠道商争夺的热点。LVMH上线 24Sevres.com 平台，销售范围包括中国大陆地区，Céline 也将在年底推出在线购物平台；Prada 将于今年第三季度在中国官网开放在线购物功能。而国内电商，寺库网近期在纳斯达克上市，成为国内首家上市的奢饰品电商平台；阿里、京东也凭借自身的规模以及流量优势，在紧锣密鼓的与各大奢侈品牌、海外奢侈电商展开合作。

上周，SW 纺织服装板块上涨 2.39%，沪深 300 上涨 2.2%，纺织服装板块跑赢大盘 0.19 个百分点。其中 SW 纺织制造板块上涨 2.32%,SW 服装家纺上涨 2.43%。从板块的估值水平看， 目前 SW 纺织服装整体法（TTM， 剔除负值）计算的行业 PE 为 28.5 倍， SW 纺织制造的 PE 为 27.48 倍， SW 服装家纺的 PE 为 28.93 倍， 沪深 300 的 PE 为 14.04 倍。 SW 纺织服装的 PE略低于近 1 年均值。

需求端：内需高端消费复苏持续，品牌电商增长迅猛。内需方面，7 月/8 月百家重点大型零售企业服装零售额同比分别增长 5.3%/10.1%，高端消费延续了上半年持续复苏的态势，同时线下品牌电商业务增速大幅超越线上整体零售增速。出口方面数据表现平稳，预计龙头主导的格局仍将持续。