11 月 PMI 指数高于今年均值水平，制造业延续扩张态势。根据家统计局发布的 11 月中国制造业采购经理指数数据， 经季节调整后，中国 2017 年 11 月制造业 PMI 指数为 51.8%， 较上月上升 0.2 个百分点但高于去年同期 0.1 个百分点，高于今年均值水平。分企业规模看，大型企业 PMI 为 52.9 %， 虽低于上月 0.2个百分点， 但持续位于扩张区间；中、小型企业 PMI 为 50.5%和 49.8%，分别比上月上升 0.7 和 0.8 个百分点，位于临界点以下。从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点， 原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。

在轻奢风潮正盛之时，Supreme 和 CLOT 等潮牌纷纷涌现，并获得奢侈品大牌青睐，频发联名款商品，快速做大销售。结合当今需求变化，我们认为尽管潮牌市场容量不大，但精准的切合新生代个性化品质生活的特性，通过个性彰显的街头文化元素、高频上新的快速反应、有节制的渠道扩张，聚集了大量忠实粉丝；同时，利用大牌联名款快速提升自身品牌价值和影响力，并实现了双方客群的高效融合。由此可见，国内品牌当前的首要任务是迅速迎合新生代消费群体需求变化趋势，提升自身品牌创新力和差异化调性， 顺应新零售大势，实现经营质量的提升。

上周，SW 纺织服装板块上涨 0.62%，沪深 300 下跌 2.58%，纺织服装板块跑赢大盘 3.2 个百分点。其中 SW 纺织制造板块上涨 0.47%，SW 服装家纺上涨 0.71%。从板块的估值水平看，目前 SW 纺织服装整体法（TTM，剔除负值）计算的行业 PE 为 24.5 倍，SW 纺织制造的 PE 为 25.06 倍，SW 服装家纺的 PE 为 24.28 倍，沪深 300 的 PE 为 13.75 倍。SW 纺织服装的 PE 低二近 1 年均值。

The spending on discretionary products is expected to increase with the growing disposable income of consumers and the rising millennial population base, an attractive target group for consumer goods. During the forecast period, a key growth factor will be the compatibility of consumers with social and digital platforms. In addition, services such as free shipping and product returns that enhance consumer experience will also play a key role.

本周国内棉价维持平稳，国外棉价小幅上涨。11月17日，中国棉花328价格指数15958元/吨（较10月30日下跌0.25%），cotlookA指数79.8美分/磅（较10月30日上涨0.57%）。棉纱价格维持稳定。截止至2017 年11 月17 日， 中国纱线价格指数CYIndexJC40S 报26820 元/ 吨， CYIndexC32S 报23100 元/ 吨，CYIndexOEC10S报14690元/吨。化纤类原材料小幅波动。粘胶长丝37800元/吨（0.00%），粘胶短纤14700元/吨（-0.68%）；涤纶短纤9238.33元/吨（0.58%）、涤纶POY9080元/吨（1.06%）、涤纶DTY10650元/吨（0.95%）。棉纱期货成交大幅下跌，持仓小幅下行，价格小幅下跌。截至2017年11月17日，周成交总量950手，较上周下跌33.05%，持仓数982手，较上周下跌17.62%。截止11月17日，棉纱主力CY801收于23005元/吨，较10月31日下跌0.24%。

纺织服装板块估值大幅回调，其中纺织制造板块回落明显。截至11月17日，纺织服装板块估值较年初回落超19.6%。

跨境电商B2C行业万亿蓝海待开发。跨境电商是通过网络完成交易的商业模式，2008 年前后面向海外个人消费者的跨境业务起步，各类立足平台或自建网站型的B2C 企业涌现。跨境电商B2C 是跨境大类中一个分支，根据阿里研究院2015年跨境出口B2C 规模超五千亿元，2012-2015 年CAGR 为41%，根据阿里研究院预计2020 年跨境出口B2C 市场规模可超两万亿，巨大的市场空间待挖掘。

回顾2017 年，纺织服装板块走势疲软，板块估值回落。年初至11 月17日共下跌20.36%，跌幅位列申万28 个一级行业第一；我们认为，随着风险持续释放，不少企业估值已回归合理水平，建议关注细分领域低估值白马龙头企业。从基本面来看，品牌零售终端消费回暖确立，消费者信心指数达到历史峰值，高端女装与家纺率先走出低迷；纺织制造由于全球经济温和增长，行业整体呈现弱复苏趋势。

18 年在海外需求温和复苏，棉价长期重心上移和汇率负面因素减弱的大背景下，重点关注龙头公司机会，持续全球化扩张推动龙头公司的规模和成本优势日益突出，环保趋严加速行业洗牌也有利于龙头市占率提升。在海外市场回暖的情况下，今年纺织品出口扭转了连续两年的负增长，回归平稳提升的态势，预计明年有望保持，随着国内棉花库存的逐年下降，18 年在需求相对平稳以及国内棉花产量增长有限的情况下，预计国内棉价有望呈现重心逐步上移的趋势，棉价的稳步抬升整体有利于纺织制造企业盈利的改善。17 年人民币升值带来的出口业务的拖累，有望在18 年中期之后减弱。

时间的力量，诞生属于中国的时尚品牌/集团。品牌服饰行业不缺乏大市值公司，他们具备穿越周期成长的能力。2017 年国内服装市场迎来发展分水岭、龙头企业步入快速跨越发展阶段，原因：①国内服装市场稳步增长，集中度望持续提升；② 消费者更成熟理性，更容易挑选出优质品牌公司；③产业链各环节/要素逐渐成熟，亟待有效整合。此阶段，优质品牌/集团将延两条路径脱颖而出：①充分利用已市场化的各产业环节资源，以全新方式打造新兴品牌（比如UR/ICICLE/全棉时代/名创优品/网易严选等）；②传统本土品牌服饰公司不断变革，借助自身品牌/渠道/供应链等资源优势，提升整体运营效率。而品牌最终能否成功运作和沉淀，考验三方面能力：① 终端运营能力（门店强管控/数据全打通），不断提升销售、实现规模优势；② 供应链整合，提升产品性价比；③基于终端运营和供应链整合，逐步提升产品设计能力、加速品牌沉淀。