前三季度行业结构性复苏趋势延续，品牌及电商零售子领域业绩表现优于纺织制造。其中，品牌行业中的高端女装和中高端商务休闲男装行业复苏趋势延续，家纺行业线下企稳叠加线上拉动基本面有所改善，大众休闲业绩见底，但电商龙头Q3 销售低于预期；纺织制造业收入增长稳定，但受生产成本提升及汇率波动影响，利润表现不及收入。整体而言，我们认为尽管 Q4 基数较前三季度略有提升，但考虑到电商销售及品牌销售旺季来临，且春节靠后，节前旺季销售天数增加等因素，预计电商龙头、高端女装、中高端商务休闲男装及家纺品牌销售复苏趋势有望延续，因此，维持 Q4 配臵观点，品牌零售把握电商旺季行情及上述复苏子行业龙头公司的估值切换行情。制造业方面，在产品导向消费升级及供给侧改革背景下，凭借技术实力持续创新的优质龙头供应商具有一定议价能力。

一、板块结构性复苏趋势延续，品牌零售表现优于制造业...... 4

二、品牌行业：复苏进程有所分化 中高端品牌优于大众品牌......... 5

1、 中高端女装：剔除并表因素，中高端消费复苏叠加扎实的内生成长基础，收入增速逐季提升....... 5

2、中高端商务休闲男装：基本面持续改善，收入及利润各季均保持双位数增长........ 7

3、大众休闲：龙头经营质量逐渐好转，业绩有望于 Q3 见底....... 8

4、家纺板块：线上高增长、线下逐季回暖，业绩逐季改善....... 9

5、户外板块：调整持续，但中高端品牌表现好于大众品牌....... 10

三、电商零售： Q3 表现不及预期， Q4 旺季表现有望回升........ 11

四、纺织制造： Q3 利润端增速放缓，消费升级趋势下优质制造商价值凸显....... 12

1、棉纺：业绩稳定增长，消费升级趋势下，优质制造商价值凸显....... 12

2、印染：环保治理力度加强，行业整合空间的大 ......... 13

三、板块估值及投资策略.... 13

1、板块估值：整体估值仍偏高，今年以来板块累计涨幅倒数第一......... 13

2、投资建议..... 13

3、股权激励/员工持股计划/资本运作股价参考一览....... 14

4、基金持仓情况分析....... 20

四、风险提示....... 21