南极电商（发行股份及支付现金购买时间互联 100%股权获证监会审核无 条件通过）；九牧王（拟投资 1000 万元认购华强方特非开发公开发行股份）； 太平鸟（公司股权激励计划拟授予限制性股票数量 988.37 万股，约占股本 总额 2.08%）； 歌力思（使用不超过 2 亿闲置资金补充流动资金，期限不超 过 12 个月）；日播时尚（使用不超过 2.3 亿募集资金购买理财产品，期限 不超过 12 个月）。

纺织服装出口逐渐回暖 • 2017年5月纺织服装整体出口额同比微降0.5%，其中服装类下降2.3%，纺织品类 上升2%。棉价回升趋稳，内外棉价差自16年11月中旬后逐渐缩小 • 截至17年7月7日，中国棉花328指数从16年3月底的11678元/吨底部上涨至15893 元/吨，涨幅36.1%。 • 截至17年7月7日，内外棉价差从16年11月中旬高点2160元/吨逐渐缩小，于5月形 成反超。

1、开润股份持续表现稳健。持续看好 90 分具备独立品牌势能，品类/渠 道扩张逻辑不断验证，预计未来三年业绩 CAGR 60%+，继续推荐。2、健盛集团处于催化期表现强势，新澳股份增发获批文，持续推荐。 3、受益消费复苏，继续推荐纺服龙头。纺服大龙头：低估值+稳定内生 增长为选股主要指标，推荐南极电商/太平鸟;纺服小龙头：景气度高的细 分龙头推荐开润股份/新澳股份/孚日股份/歌力思。

在全球一體化的背景下，整個成衣過程，目前已形成了以各國、各地區各自比較優勢為分工基礎 的跨國生產經營模式。如要理解整個生產過程的分解，可以參考利豐(494.HK)榮譽主席馮國經與 哈佛商學院編輯的訪問中解釋何為價值鏈管理。 
「比如說我們獲得了來自歐洲一個零售商的 10000 件成衣訂單，可能我們的做法是，從韓國買紗 並運往台灣進行紡織和染色；同時，我們會到 YKK(日本大型拉鏈廠商)在中國內地的工廠訂購
拉鏈；之後出於配額和工人狀況的考慮，便把紗和拉鏈等運到泰國進行生產。又由於客戶要求迅 速交貨，因此我們會分別在泰國的 5 間工廠下訂單，這樣，我們便能有效地為客戶度身訂造一條

从品牌服装上市公司上半年经营表现看，业绩整体筑底迹象明显，各细分子行业 收入及净利润增速逐步企稳向上（除休闲服板块外），这其中包括男装及高级女 装在内的中高端领域 17Q1 经营改善尤为显著。同时，17 年棉纺板块有望延续 良好景气度，其中纱线制造已迎来价量齐升契机，仍是景气度最高的细分领域。

2017年以来外销订单平稳，业绩保持稳健。鲁 泰A在2017Q2订单总量保持平稳，长绒棉国内外价格波动较小， 预计2017H1收入端增长0-5%，归母净利润增速-5%-5%。联发股 份2017Q2以来外销订单仍同比下降，但整体业绩降幅有所缩窄， 预计2017H1净利润同比下滑-5%以上。

中国是制造业大国，因此也是出口大国，中国制造向世界 传播的主要方式是供应商通过贸易商对接海外品牌商或者渠 道商，进而通过各种方式销售给海外消费者。而跨境电商实现 了国内制造商与海外消费者的直接对接，从中间环节的节约角 度大大提升了产业的效率，我们认为这是跨境电商爆发式增长 的根本逻辑。

目前，纺织服装板块PE约33倍，为各行业的中等水平，同期沪深300、恒生消费品PE分别为约13倍、17倍；虽行业PE绝对水平仍然偏高，但已回落至历史较低水平，与2014年底PE水平相仿。纺织服装板块PB约2.7倍，显著低于沪深300的4.1倍，与恒生消费品PB相仿，板块风险已到得一定程度释放。

消费升级趋势下，人们越来越关注产品质价比，精品生活电商利用自身品牌、流量、运营等优势与优质供应链厂商合作，积极迎合消费潮流，近年发展势头迅猛。网易严选 2016 年 4 月推出，目前月均流水已经过亿，米家有品 2017 年 4 月 5 日上线同名 app，一个多月便俘获了 40.5 万名用户。我们认为精选生活电商有望成为继 B2C 之后下一个主流的电商业态。而行业内和精品生活电商深度合作，具备自主研发设计能力、具有一定规模能实现快速量产的优质供应链厂商将迎来重大发展机遇。

2017 年上半年纺织服装零售和出口数据向好，板块估值持续修复，上游纺织制造业绩释放，毛利率拐点已过，目前宜观察原材料价格走动，布局防御性品种。下游品牌服装业绩分化，投资策略以高增长为基础，推荐处亍高速成长期、业绩释放快速消化高估值癿公司。